TOP คาดฟื้น โครงการ CFP คืบหน้า ชูเป้า 33 บ.

หุ้นวิชั่น - บล.กรุงศรี ระบุว่า ฝ่ายวิจัยมอง slightly negative ต่อแนวโน้ม 2Q25F แม้กำไรสุทธิโตได้ q-q เพราะมีรายการพิเศษหนุนแต่ส่วนใหญ่เป็น non-cash หากตัดออก จะมีขาดทุนปกติ -1,546 ลบ. แย่ลง y-y q-q ฉุดจาก net stock loss ก้อนใหญ่ราว -4.8 พันลบ.

อย่างไรก็ตาม stock loss ไม่ได้มีต่อเนื่อง และยังอาจมี upside จาก asset divestment เราจึงยังคงประมาณการปี 2025F และคงคำแนะนำ Buy ต่อ TOPที่ TP25F = 33.0 บาท/หุ้น มองช่วงที่ราคาหุ้นมีแรงกดดันจาก stock loss ใน 2Q25F สามารถทยอยซื้อ คาด 2H25F กลับมาฟื้นตัว h-h จาก stock loss ที่น้อยลง และ 2026F ฟื้นต่อเนื่องจากปิดซ่อมลดลง รวมถึงยังมี upside หากต้นทุนส่วนเพิ่ม CFP น้อยกว่าคาด

2Q25F ฟื้น q-q ได้กำไรพิเศษ (non-cash) มาช่วยกลบ stock loss

คาดกำไรสุทธิ 2Q25F ราว 5,451 ลบ. (-2% y-y, +56% q-q) ฟื้น q-q ได้กำไรพิเศษก้อนใหญ่จากCAP ที่มีกำไรจากการซื้อกิจการ (non-cash) ราว 6 พันลบ. และกำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้ราว 1.4 พันลบ. หากตัดรายการดังกล่าว และ fx loss ออก คาดขาดทุนปกติ -1,546 ลบ. (เทียบกับกำไร 4,850ลบ. ใน 2Q24 และ กำไร 3,250 ลบ. ใน 1Q25) แย่ลง y-y q-q ตัวฉุดมาจาก net stock loss ก้อนใหญ่ราว -4.8 พันลบ. เทียบกับ 2Q24 +2.2 พันลบ. และ 1Q25 +1.4 พันลบ. น้ำมันดิบผันผวนลงในช่วงเม.ย.-พ.ค. 25 จากความกังวล Reciprocal tariff และการเพิ่ม supply ของ OPEC+ ซึ่งกลบ coreoperation ที่ดีขึ้นจากฝั่งโรงกลั่นที่ U.S. driving season และโรงกลั่นบางส่วนใน U.S. และ EU ปิดตัวทำให้ค่าการกลั่น +36% y-y, +48% q-q มาที่ราว 5.2$/bbl

คาด 3Q25F กำไรปกติฟื้น q-q แม้ปิดซ่อมใหญ่ จากไม่มี stock loss ก้อนใหญ่ฉุด

หากขาดทุนปกติ 2Q25F เป็นไปตามคาด กำไรปกติ 1H25F จะคิดเป็นราว 18% ของทั้งปี เรายังคงประมาณการไว้ จาก downside หลักมาจาก stock ซึ่งไม่ได้กระทบระยะยาว และกำไรสุทธิอาจมีupside จากการขาย asset อีก ทั้งนี้เราคาด 3Q25F จะพลิกมีกำไร ฟื้น q-q เพราะไม่มี stock lossก้อนใหญ่ -4.8 พันลบ. มาฉุดเหมือน 2Q25F เพียงพอชดเชยปริมาณขายที่ลดลงจากมีปิดซ่อมใหญ่โรงกลั่นราว 1 เดือน ที่ฉุด market GIM ลด q-q ได้

คำแนะนำ คงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F = 33.0 บาท/หุ้น มองช่วงที่มีแรงกดดันจาก stock loss ก้อนใหญ่ใน2Q25F สามารถทยอยซื้อได้ คาด 2H25F กำไรปกติกลับมาฟื้น h-h ค่าการกลั่นอยู่ในระดับสูงกว่าcash cost ส่งให้สามารถจ่ายปันผล yield ระดับสูงได้ต่อเนื่อง และกำไรโตต่อใน 2026F จากการปิดซ่อม และ stock loss ที่ลดลงและยังมี upside หากต้นทุนส่วนเพิ่มโครงการ CFP น้อยกว่าคาด รวมถึงได้ค่าชดเชยเพิ่มเติมหลังดำเนินการทางกฎหมายที่จำเป็น