IRPC ลุ้นฟื้นครึ่งปีหลัง 2 โบรกมองต่าง เช็กด่วน!

หุ้นวิชั่น - บล.หยวนต้า ประเมินหุ้น IRPC ประกาศงบ 2Q25 ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (ขาดทุนเพิ่มขึ้นจาก -1.2 พันล้านบาทใน 1Q25 และ -732 ล้านบาทใน 2Q24) แต่ถือว่าทำได้ดีที่เราและ Bloomberg Consensus ประเมินไว้ 11% และ 5% ตามลำดับ สาเหตุหลักมาจากต้นทุนการผลิตต่อหน่วยต่ำกว่าที่ประเมินไว้

เมื่อเทียบกับ 1Q25 สาระสำคัญดังนี้ 1) แม้ผลการดำเนินงานปกติจะขาดทุนลดลง QoQ เพราะได้แรงหนุนจาก Market GIM ฟื้นตัวเป็น US8.4/bbl(vsUS6.3/bbl ใน 1Q25) จากอัตรากำไรผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสูงขึ้น โดย Crack Spread น้ำมันสำเร็จรูปได้แรงหนุนจากการเดินทางช่วงฤดูร้อน, US Driving Season, การผลิตไฟฟ้าในตะวันออกกลาง, กิจกรรมการเดินเรือขนส่งสินค้าเพิ่มขึ้นช่วง Front-load ก่อนนโยบายภาษีเริ่มบังคับใช้อีกทั้ง Spread น้ำมันหล่อลื่น และยางมะตอยยังได้แรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบ (น้ำมันเตา) ต่ำลง และการหยุดซ่อมบำรุงของผู้ผลิตในภูมิภาค 2) อัตราการกลั่นสูงขึ้นเป็น 205 kbd (vs 200 kbd ใน 1Q25) อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกข้างต้นถูกหักล้างด้วย 3) ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน และต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้นตามอัตราดอกเบี้ย 4) ผลกระทบจากการปรับฐานของราคาน้ำมันดิบ ทำให้เกิดรายการขาดทุนสต็อกน้ำมันรวม NRV ก่อนภาษี 2.2 พันล้านบาท (vs กำไรสต็อกน้ำมัน 518 ล้านบาท) Our Take

แม้ขาดทุนสุทธิ 1H25 อยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท แต่เราคาดผลประกอบการบรรทัดสุดท้ายช่วง 2H25 จะดีขึ้น HoH เพราะขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้น เราจึงคงประมาณการปี 2025 ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาทเอาไว้ก่อน

สำหรับ 3Q25 คาดขาดทุนสุทธิลดลง QoQ และ YoY เนื่องจากเชื่อว่าขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้น, ธุรกิจปิโตรเลียมมีปัจจัยหนุนจากกิจกรรมเดินทางท่องเที่ยวช่วง US Driving Season ในฤดูร้อน, อุปสงค์ปิโตรเคมีรองรับการเร่งผลิตสินค้าช่วงเทศกาลปลายปี อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานปกติ 3Q25 น่าจะทำได้เพียงประคองตัว QoQ และยังไม่สามารถทำกำไรจากการดำเนินงานได้ เนื่องจากตลาดปิโตรเคมียังอยู่ภายใต้ภาวะกำลังผลิตส่วนเกิน, ผลกระทบจากนโยบายการค้าของสหรัฐฯ, การแข่งขันในภูมิภาครุนแรงขึ้น, การเร่งซื้อ Front-load ในช่วงที่ผ่านมา, โครงสร้างต้นทุนระดับสูง

บริษัทฯ อยู่ระหว่างศึกษาโครงการแปลงสินทรัพย์เป็นเงิน Asset Monetization เช่น เงินลงทุนในบริษัทลูก และสินทรัพย์อื่น ๆ คาดเห็นความชัดเจนปลายปีนี้ - ต้นปีหน้า ช่วยสร้างกระแสเงินสด และมีโอกาสบันทึกกำไรพิเศษ ซึ่งเป็น Upside ที่ไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ

แม้หุ้นมี Valuation ไม่แพง ซื้อขายบน PBV 0.3 เท่า แต่เราคงมุมมองเป็นกลางต่อหุ้น คงคำแนะนำเพียง TRADING ราคาเหมาะสม 1.00 บาท เนื่องจากอุตสาหกรรมปิโตรเคมีของบริษัทฯ ยังอยู่ภายใต้ภาวะอุปทานส่วนเกินอีกหลายปีส่งผลให้การทำกำไรจากการดำเนินงานยังท้าทาย และคาดผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ระดับไม่จูงใจ

ด้าน บล.เอเซียมองต่างออกไป?

โดยบล.เอเซียพลัส ระบุว่า ผลการดำเนินงานสุทธิ 2Q68 เผชิญกับผลขาดทุน 2.1 พันล้านบาท ใกล้เคียงคาด แต่ย่ำแย่กว่างวดก่อนหน้าที่เผชิญกับผลขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาท ถูกกดดันหลัก
จากรายการพิเศษ หลักมาจากในงวด 2Q68 พลิกกลับมาบันทึกขาดทุนสต๊อกน้ำมันรวม NRV และ Hedging สูงถึง 2.0 พันล้านบาท จากงวดก่อนที่เป็นกำไรฯ

• อย่างไรก็ตามหากมาพิจารณาผลการดำเนินงานปกติงวด 2Q68 พบว่าดีขึ้นจากงวดก่อนหน้า โดยเป็นขาดทุนปกติที่ลดลงมาอยู่ที่ 510 ล้านบาท นั้น เป็นไปตาม MarketGIM ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 8.4 จาก 6.3 เหรียญฯต่อบาร์เรล รับผลบวกจากspread ปิโตรเลียมทีปรับตัวเพิ่มขึ้นโดดเด่น และspread ปิโตรเคมีที่ค่อยๆขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ส่วน spread กลุ่มสาธารณูปโภคยังทรงตัว QoQ

• โดยรวมแล้วส่งผลให้ผลการดำเนินงาน 1H68 เผชิญกับผลขาดทุนสุทธิ และขาดทุนปกติที่ 3.3 พันล้านบาท และ 2.2 พันล้านบาท ตามลำดับ ขณะที่ฝ่ายวิจัยประเมินผลการดำเนินงานทั้งปีเผชิญกับผลขาดทุนปกติที่ 1.6 พันล้านบาท นั่นหมายถึงในช่วง2H68 ผลการดำเนินงานปกติจะต้องพลิกกลับมาเป็นกำไรให้ได้ราว 649 ล้านบาท ซึ่งในเบื้องต้นขอรอดูสถานการณ์ใน 3Q68 ก่อนที่จะทำการทบทวนปรับลดประมาณการ

• แนวโน้มงวด 3Q68 คาดผลการดำเนินงานปกติอาจยังเผชิญกับผลขาดทุนอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับ 2Q68 หรืออาจปรับเพิ่มขึ้นได้เล็กน้อยมาอยู่ในระดับ Breakevenเนื่องจากยังไม่เห็นการฟื้นตัวที่ชัดเจนของของทั้งธุรกิจปิโตรเลียมและปิโตรเคมี

• คำแนะนำอิงปัจจัยพื้นฐานช่วงสั้นยังคงแนะนำ Underperform เนื่องจากยังไม่มีปัจจัยโดดเด่นที่จะเข้ามาขับเคลื่อนราคาหุ้นได้ยามนี้ แต่ยังคงสามารถ trading สั้นๆได้ตามกระแส Theme china play ที่เข้ามาเป็นระลอกๆ เพราะราคามีการปรับฐานแล้วในช่วงที่ ผ่านมาจนมี downside จำกัดมากขึ้น อีกทั้งคาดจะไม่มีการจ่ายปันผลระหว่างกาล โดยให้ราคาเป้าหมาย 1.50 บาท