近期川普丟出的關稅核彈引發全球金融市場大震盪，甚至連美國國債市場都出線劇烈波動，中國經濟學家陶冬撰文指出，市場對美國政策的不確定性表達出前所未見的憂慮，美國國債收益率急升與美元走弱反映出信任危機，債務問題恐成關稅戰下半場的核心議題。
市場正以腳投票對美國政策提出質疑
陶冬12日晚間在其個人微博發表題為「關稅戰的下半場是債務重組」的文章，陶冬表示，上週十年期美國國債收益率五天內飆升逾40個基點，是本世紀初以來罕見的市場拋售情形，美元指數也從103重挫至100以下，顯示市場正以腳投票對美國政策提出質疑。他指出，即使美股短線受到延遲關稅與政策安撫的提振，但整體風險資產仍受到巨大壓力。
陶冬認為，債市的極端動盪已超越對政策不確定性的正常反應，美國財政與貨幣政策之間的聯動，正在引發債市風險收縮與潛在流動性危機。他指出，資金已開始逃離美債與美元，轉向瑞士法郎與黃金等避險資產，同時即便OPEC+擬增產原油，布倫特油價也在劇烈波動中暫時企穩。
川普的「3+1」個戰略目標
針對川普總統推動的新一輪關稅政策，陶冬分析指出，其策略可歸納為「3+1」個戰略目標。首先是透過10%的永久性關稅，吸引海外製造業回流美國，重塑本土與近岸產業鏈；其次是透過極端談判手法，迫使貿易夥伴在雙邊談判中讓步，包括消除貿易逆差與增加軍事支出；第三是將關稅壁壘從美國國境擴散至全球，藉由貿易壓力針對中國進行圍堵。
然而，陶冬也指出，這場關稅戰忽略了多個結構性風險。他強調，美國經濟未必能承受關稅衝擊帶來的物價上升與消費信心惡化，預期在第三季後通膨壓力將加劇。此外，美國勞工成本高昂、基礎設施落後，也讓產業鏈重建面臨巨大挑戰。即使對等關稅暫緩實施，陶冬警告，未來仍存在加稅與談判破裂風險。
在債務層面，陶冬強調，「+1」戰略目標是推動美國債務重組。
推動債務重組穩定債市與減輕財政負擔
根據美國財政部數據，截至2025年3月12日，美國債務總額已突破36兆美元（約新台幣1,191兆元），而債務償還成本（即利息）每年超過1兆美元（約新台幣33兆元），這一數字甚至超越五角大廈的年度預算。知名投資人、橋水基金創辦人達利歐，以及目前仍維持美國AAA評級的信評機構穆迪，皆對此發出警告。
陶冬指出，目前美國總債務高達36兆美元，今年將有3兆美元到期，而光是利息支出已超過1兆美元，愈來愈多投資者對美債可持續性產生疑慮。他直言，近期外界關注的「海湖莊園協議」本質上就是一份債務重組方案，內容包括要求各國將所持美債轉為100年期零息債券並禁止中途出售，形同霸王條款。
陶冬認為，川普政府藉由對等關稅的談判策略，刻意營造「囚徒困境」以分化各國並逐一擊破，待貿易條件談妥後，下一步將在高壓態勢下推動債務重組，藉此穩定債市與減輕財政負擔。他強調，這種訛詐式談判恐為全球金融市場帶來系統性風險。
訛詐式談判恐為全球金融市場帶來系統性風險
在通膨數據方面，陶冬指出，美國3月CPI年增2.4%，核心CPI為2.8%，尚未顯現關稅對終端物價的直接影響。不過，由於消費者開始削減可自由支配支出，機票、租車與飯店價格普遍下跌。能源價格方面，由於國際油價回落，汽油價格下滑6.3%，支撐了整體物價穩定，但肉奶蛋類價格則持續上揚。
此外，關稅戰的衝擊也迫使市場調整對聯準會貨幣政策的預期。陶冬指出，期貨市場目前預計聯準會將於6月開始降息，下半年可能再降2到3碼。他認為，聯準會政策調整時點與通膨未必完全掛鉤，而是更關注關稅影響的程度與市場穩定性風險，預期最快要到第三季才能釐清局勢。
陶冬表示，目前市場誤判風險主要集中在金融市場，一旦出現群體性恐慌導致系統性風險升高，聯準會將可能緊急介入，就如2020年疫情時期的熔斷機制一般。
本週，市場焦點將持續聚焦在川普稅改、對等關稅談判進展與債市流動性變化。陶冬建議密切觀察歐洲央行會議動向、降息決策，以及中國第一季GDP、美國三月零售數據與英國CPI等關鍵經濟指標。