Netflix 斥資 827 億美元收購 Warner Bros. Discovery，荷里活正式改朝換代：串流戰爭終章、整合時代全面展開…
Netflix 於 2025 年 12 月正式宣佈，以 720 億美元股權價值、合共 827 億美元企業估值，收購 Warner Bros. Discovery（WBD）旗下電影及電視工作室，以及 HBO Max 串流平台。這項震撼全球的超級併購，標誌着荷里活進入前所未有的新階段，也宣告長達十年的「串流戰爭」終於走向終局。未來《哈利波特》、《權力遊戲》、DC 宇宙以至多部經典電影，都有機會集中在 Netflix 的生態圈之內，影響之深遠，將直接重塑全球觀眾的收視習慣與娛樂市場的競爭格局。
Netflix 為何勝出？
併購背後的市場信心與長遠價值
面對 Paramount Skydance 與 Comcast 的激烈競爭，Netflix 最終成為 WBD 的買家，原因並不是單純出價較高，而是整體條件更具穩定性與可持續性。Netflix 擁有超過 4,000 億美元的市值和極強的現金流，為龐大的收購成本提供明確保障。與此同時，Paramount Skydance 的資金來源與長期運作能力一直受到市場質疑，令 WBD 董事會和行政總裁 David Zaslav 對交易成功率始終抱有疑慮。Netflix 願意承諾一筆高達 58 億美元的分手費，使整宗收購的穩定性再度提升。這項安排顯示 Netflix 有十足決心完成交易，亦顯示公司已為整合華納龐大內容做好萬全準備。對於深陷債務與市場萎縮壓力的 WBD 而言，這份穩定格外重要。更關鍵的是，Netflix 的全球分發能力能讓華納多年累積的內容資產得到更有效的曝光與再投資。WBD 過去多年受制於高昂負債，許多優質內容未能在全球市場發揮其應有潛力。Netflix 的加入不只能為內容注入新生命，更能確保華納的品牌價值不會在市場劇變中被逐步侵蝕。
為何 WBD 必須出售？，債務、衰退與結構性困局的交疊
不少外界對 WBD 的出售感到突然，但公司內部的財務現實早已走到臨界點。WBD 自 2022 年從 AT&T 收購 Warner Media 以來，繼承了逾 400 億美元的巨額債務，即使至 2025 年已償還部分，依然背負超過 210 億美元負債。這筆負債使公司在投資、內容製作與業務拓展上處處受限。與此同時，全球線性電視市場急速萎縮。CNN、TNT、Discovery 等頻道收入按年大幅下降，無法再支撐龐大的集團架構。WBD 2024 年錄得逾 115 億美元的淨虧損，其中大部分是反映資產貶值的撇帳，象徵傳統媒體業務已踏入不可逆的衰退期。至於 WBD 的串流平台 HBO Max，雖然擁有 1.28 億訂戶，但多年來仍未能扭轉虧損，加上平台與傳統電視之間的資源配置矛盾，使內容策略屢次受掣肘。WBD 原本規劃透過拆分公司尋求新出路，但拆分後負債將主要落在傳統業務，而串流業務又失去跨部門協同效益，令市場對方案反應冷淡。最終，出售成為董事會能夠保障股東利益的唯一實際方法。
串流戰爭的終章：從無限擴張走向整合與 Bundling
2025 年，美國串流收視比例首次超越線性電視，象徵電視世代正式轉向。然而，串流平台的未來並非百花齊放，而是急速收窄。全球目前約有 130 個串流平台，但業界普遍估計，能獨立長期生存的僅餘極少數，並將由 Netflix、Amazon Prime Video、Disney+ 與 Apple TV+ 主導未來十年。串流平台的經濟模式由「搶訂戶」轉向「減流失」，bundling 因而成為主流策略。Max 目前正在與逾 180 個夥伴合作推出 bundling 方案，而 Netflix 的合作對象亦超過 130 間企業。全球有超過七成 bundling 方案由電訊商主導，使內容訂閱成為網絡服務的一部分，亦降低觀眾的取消意願。與此同時，FAST（免費廣告串流）迅速崛起，預料 2027 年全球市場廣告收入將突破 100 億美元。這種新形態的「免費電視」除了模仿線性播出，更以精準廣告投放吸引品牌投資，成為串流平台的新戰場。AI 技術亦正重塑娛樂業。推薦系統、內容分析、自動化後期以及 AI VFX 都成為平台競爭必要條件。Netflix 與 Amazon 在 AI 應用上大幅領先，而傳統媒體若未能加速數碼轉型，將逐步失去競爭空間。
串流戰爭的終章：從無限擴張走向整合與 Bundling
2025 年，美國串流收視比例首次超越線性電視，象徵電視世代正式轉向。然而，串流平台的未來並非百花齊放，而是急速收窄。全球目前約有 130 個串流平台，但業界普遍估計，能獨立長期生存的僅餘極少數，並將由 Netflix、Amazon Prime Video、Disney+ 與 Apple TV+ 主導未來十年。串流平台的經濟模式由「搶訂戶」轉向「減流失」，bundling 因而成為主流策略。Max 目前正在與逾 180 個夥伴合作推出 bundling 方案，而 Netflix 的合作對象亦超過 130 間企業。全球有超過七成 bundling 方案由電訊商主導，使內容訂閱成為網絡服務的一部分，亦降低觀眾的取消意願。與此同時，FAST（免費廣告串流）迅速崛起，預料 2027 年全球市場廣告收入將突破 100 億美元。這種新形態的「免費電視」除了模仿線性播出，更以精準廣告投放吸引品牌投資，成為串流平台的新戰場。AI 技術亦正重塑娛樂業。推薦系統、內容分析、自動化後期以及 AI VFX 都成為平台競爭必要條件。Netflix 與 Amazon 在 AI 應用上大幅領先，而傳統媒體若未能加速數碼轉型，將逐步失去競爭空間。
Netflix 如何處理 HBO 與 HBO Max？分階段整合的策略佈局
Netflix 目前尚未宣佈 HBO 品牌最終的歸屬方式，但公司已明確表示會採取「分階段整合」。在交易完成後的首一年至一年半內，HBO Max 將繼續以獨立平台形式運作，確保原有訂戶能無縫接收內容，包括《The Last of Us》、《The Penguin》以及即將推出的《哈利波特》劇集重拍版。Netflix 共同行政總裁 Greg Peters 表示，公司正研究不同的內容包裝模式，有可能推出 HBO 專屬層級、Netflix＋HBO 的綑綁方案，或透過電訊商的整合服務進一步擴大市場覆蓋。他強調，Netflix 所能提供的彈性遠高於 WBD 過去的做法，而 HBO 的價值會因全球曝光度擴大而得到「重新解鎖」。內容整合方面，市場普遍預期 Netflix 可能仿效 Disney Hulu 模式，在 Netflix 主平台加入 HBO 品牌分頁，也可能逐步將兩者內容完全融合。至於 HBO 原有的「週播模式」，Netflix 已表示會優先維持其節奏，但未來是否會向「季播一次上架」靠攏仍屬開放問題。
觀眾與市場將面對甚麼變化？選擇更多、價格更高、權力更集中
收購完成後，Netflix 將擁有超過 4 億訂戶，遠遠拋離所有競爭者。觀眾將首次能在同一個生態圈內同時接觸 Netflix 與 HBO 的頂級內容，並可能享受更具成本效益的綑綁方案。然而，訂閱費用上調幾乎是必然結果，因為 Netflix 將背負更大的內容庫及營運成本。戲院市場亦將受到深遠影響。Netflix 已承諾保留華納電影的院線上映，但行政總裁 Ted Sarandos 指出，院線窗口將「朝向更靈活方向發展」。換言之，大型商業電影是否仍以院線為主將成為重大討論，而這結果可能重新定義荷里活的工業模式。監管方面，美國與歐洲均會對此併購進行嚴格反壟斷審查。串流市場的權力集中可能削弱創作者與戲院的議價能力，亦可能改變全球內容分發的方式。
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