呂宇健筆｜白銀升幅勢贏黃金｜Ken Lui

近年我的資產配置中，除了股票、物業與現金等主要投資，Bitcoin、黃金與白銀總會佔約一成比例，這一成比例主要目的是買個保險，對沖世界對貨幣失去信心而導致貨幣大幅貶值的風險。在黃金與白銀的投資中，白銀更佔我七成比例，理由很簡單，就是其升幅遠遠落後於黃金，即使黃金與白銀上月中創新高後明顯回落，但我認為升勢仍未完結，其中白銀的升幅更將會跑贏黃金。

事實上，近年興起的「去美元化」乃至近期出現的「貶值交易」（debasement trade），都反映出投資市場對貨幣貶值的憂慮，已經兩連升的黃金勢將連升三年，就以10月中的高位計，年內黃金累升66%。不過，今年白銀開始「發力」，與10月中的高位計，白銀的累積升幅約88%兼升破50美元的大關，跑贏黃金升幅，即使早前由高位回落，以上周五價格計，白銀依然跑贏黃金，兩者年內分別累升68%及52%。

過去五千年人類歷史裡面，金銀比率大概係16倍，但自從脫離金本位後，金、銀價格自由浮動，由於黃金的稀缺性與避險屬性，金銀比率開始上升，大部分時間於40倍至80倍徘徊（平均值63倍），疫情時更曾升破百倍，而俄烏戰爭後，多國央行增持黃金，金銀比率長期徘徊於80倍以上，上周五計為82倍，只要比率降回正常的63倍，白銀仍有相當可觀的升幅。

除了稀有性高，黃金價格一直高於銀價的原因是其穩定性，而白銀因為工業用途廣而導致其價格波動，所以不及黃金受歡迎，但正因為工業用需求增加，推升了近年的銀價。過去五年因為太陽能產業發展，令白銀一直供不應求，今年市場更憂慮美國總統特朗普會對關鍵礦產徵收關稅，交易員搶先將超過2億盎斯白銀運到紐約倉庫，加上近年的貴金屬投資熱潮，今年首九個月全球ETF就吸納了超過1億盎斯白銀。

除太陽能產業發展，近年的電動車以至去年大爆發的AI（人工智能）浪潮都大大增加對銀需求，尤其是數據中心、晶片伺服器、電力與散熱系統的需求急促增長，白銀的角色已慢慢由「貴金屬」變為「科技金屬」，甚至有研究指，白銀價格與 AI 相關股票的走勢相關係數高達 0.85，難怪就連世界銀行於上周發表的《商品市場展望》亦預期，明年白銀的升幅將高於黃金。

呂宇健
資深投資者
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