乘東風起飛 把握私有化機會

東風集團 (0489.HK)長期估值積弱。就算近日急升，以停牌前股價計，只有0.3倍市賬率 (市盈率好高，30倍，但因應近日股價急升以及業績近年大倒退)。最近三個月突然發威升3成，市場毫無傳聞下突然宣佈私有化。

私有化背景

東風集團前身貴為第二汽車製造廠，是國有車企頭批走出去的企業。過去傳聞不少，與一汽/長安合併屢傳不鮮。今次私有化動作算是為國企的市值管理立下漂亮先例。簡介一下今次私有化方式:

• 東風集團 (489.HK，下稱東風) 將取消上市地位，即係退市
• 東風H股 (不包內資股)，公司將以每股6.68港元現金收取並註銷
• 東風H股每股獲發 0.3552608股嵐圖H股
• 嵐圖將於港交所以介紹形式上市

以停牌前5.97港元，最少都有6.68港元收回價 (11%上升空間)。再升就要睇0.355股嵐圖值幾錢。今次公告非常貼心加罕見地話比你知根據估值顧問 (新百利及中金公司)提出嵐圖每股估值中位數為11.735港元 (貼心到投資者不用計算目標價)。這代表每東風H股價值為10.85港元 (現金6.68港元 + 嵐圖價值0.355 X 11.735港元)。

嵐圖價值

嵐圖於2025年間，維持每月銷量1萬台上下，全部為新能源車。對比新勢力電動車門檻30,000台是低一台階。現時4個主要車型價格由20萬-50萬人民幣，與主力車企價格相約。

公告只有列出截至2024年全年部份業績數字。嵐圖2024年收益為194億元人民幣 (對比最接近的零跑 (9863.HK) 320億元及小鵬 (9868.HK) 409億元約一半)。

根據東風發報的估值計算，分別以市銷率1.9倍及企業價值與銷售額比率1.93 作估值區間，得出股 10.98港元至12.49港元的區間，中位數為11.735港元。

操作邏輯

對於嵐圖估值，我有保留。較為合理是對比新勢力中較差的蔚來汽車 (9866.HK)作標準，因應其銷量基礎及增長考慮，是較合理的標的。故此，蔚來1倍的市銷率是反映嵐圖的合適指標。

重新計算下，1股嵐圖股價應該5.78港元，而東風H股每股則應為8.73港元。當然1倍PS是未能反映嵐圖的增長潛力。但於現時內捲度高的市場，保守一點，留一點空間才是合理。

另外，今次私有化的時間表仍有待提供。故此，建議周一 (25/8) 復牌後，有9港元以下才出手。而上望目標價則為10.85港元。

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