講經｜恒生股東「賤賣」53年上市老字號？｜李鴻彥

關於滙豐銀行以每股155元私有化恒生銀行一事，坊間不少KOL發表意見，巧合地、有趣地、玩味地不約而同地認為滙豐此舉明智，抵刁云云，TLDR，一句到尾：如果我是恒生銀行股東，我唔會贊成私有化，既然咁抵，點解要賣俾滙豐？
先簡單講包括投行、財經KOL意見以及個人意見的8項重點：
1) 認同私有化可以整合資源，預計節省運營成本，提升恒生不良貸款（6.69%）清理效率，估計滙豐的ROE可以升0.5-1%，支持亞洲零售銀行競爭力。
2) 此舉深化令滙豐銀行的亞洲收入比重可望升至60%，吸引北水回流。
3) 交易涉及資金1,061億元，滙豐透過內部資源支付，但代價是暫停股份回購3季，資本充足率降1至2%。有意見認為，滙豐回購自身股份的回報，較以155元購買恒生銀行低，私有化恒生銀行屬明智之舉。
4) 監管批准及股東投票（需75%通過）或延至2026年，增加不確定性，有投行認為，高息環境下清理壞賬清理具挑戰性；何況恒生壞帳問題尚未明朗化。
5) 為甚麼說恒生壞帳問題未明？恒生銀行上半年撥備大增：上半年預期信貸損失（ECL）約 HK$48.61 億，其中約 HK$25.40 億與本港商業房地產（CRE）風險相關，反映資產質素壓力仍在升溫。
6) 恒生銀行的減值貸款餘額約 HK$550 億，不良比率升至 6.69%（2024 年底：6.12%），問題資產仍未見頂。
7) 恒生盈利受撥備拖累，除稅前溢利約 HK$80.97 億；營運收入與保險/投資相關收入提供部分對沖，但壞帳成本是主要壓力源。
8 ) 好處是恒生的CET1 約 21.3%、LCR 約 311%（遠高於監管下限），資本與流動性「厚墊」足以吸收信用週期波動。
看過上述8項重點，個人意見簡單，恒生數差未見底，滙豐現階段買不可能忽略當中數字，問題是滙豐打算透過自身雄厚實力吸收整理相關問題，一來賭壞帳問題見底，香港由治及興欣欣向榮；二來認定吸收壞帳後可以自我修復，才在現階段吸納。
思考題一：如果恒生壞帳問題比想像嚴重：
即使滙豐有信心香港欣欣向榮商業樓市見底，但消化恒生壞帳非一時三刻可以解決，至少未來12個月會受影響。作為恒生股東要有心理準備同舟共濟一段時間，派息可能價減但不至於消失。
思考題二：如果恒生壞帳問題不嚴重有足夠資源解決問題：
退100步想，如果滙豐內部掌握資訊認為恒生壞帳問題見底，恒生帳目非想像般不濟，滙豐有信心12個月內將恒生帳目修復兼恢復增長，才在此時此刻提出私有化，那麼假如我是恒生銀行股東，為甚麼要在現價「賤賣」上市53年的老字號？何況恒生資本充足比率充裕。
講到尾，我寧願協助供股亦不希望將53年老字號「賤賣」，滙豐私有化，一定有古怪。

李鴻彥

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