SFLEX กำไรสะดุดชั่วคราว! 3Q68 กลับมาเด่น

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง SFLEX สะดุดชั่วคราวจากรายจ่ายด้าน CSR กำไรจะกลับมาเด่นใน 3Q68

Event: คาดการณ์กำไร 2Q68 พร้อมปรับประมาณการปี 2568F-2569F และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2569F

Impact: คาดกำไร 2Q68 สะดุดชั่วคราวจากรายจ่ายด้าน CSR ซึ่งสามารถนำไปลดหย่อนภาษีได้ 2 เท่า โดยคาดกำไร 2Q68 จะลดลง -18.8% YoY และ -18.7% QoQ เหลือ 53 ล้านบาท หลักๆ มาจากอัตรากำไรที่ชะลอลงชั่วคราวและค่าใช้จ่ายบริจาคราว 15 ล้านบาทภายใต้โครงการ CSR ซึ่งเป็นรายการพิเศษเกิดขึ้นครั้งเดียว ทั้งนี้ คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงเหลือ 23.8% จาก 24.7% ใน 1Q68 และ 24.5% ใน 2Q67 จากต้นทุนวัตถุดิบเม็ดพลาสติกที่ลดลง ทำให้ต้องปรับลดราคาขายให้ลูกค้าบางราย อย่างไรก็ดีคาดว่า GPM จะฟื้นใน 3Q68 เพราะต้นทุนวัตถุดิบล็อตใหม่จะถูกลงเช่นกัน หากตัดรายการพิเศษด้าน CSR ออก ผลดำเนินงานหลักใน 2Q68 จะลดลงเพียง 8% YoY และ 8% QoQ

ปรับลดประมาณการปี 2568-2569 ลงเล็กน้อย: เราปรับลดกำไรปี 2568 ลง 11% เหลือ 263 ล้านบาท จากค่าใช้จ่าย CSR และผลกระทบภาษีตอบโต้การค้า US ที่แม้จะไม่กระทบ SFLEX โดยตรง แต่กระทบ Joint Venture กับ TU (Star Union หรือ SU) ซึ่งส่งออกไป US สัดส่วนสูง เราปรับลดรายได้ SU ปีนี้เหลือ 40 ล้านบาท จากเดิมคาด 100 ล้านบาท คาดขาดทุนเพียง 1.3 ล้านบาท และจะ Break-even ในปีหน้า ส่วนปี 2569 ปรับประมาณการกำไรลง 5% เหลือ 302 ล้านบาท จากการปรับสมมติฐาน GPM ลงเป็น 24.1% จากเดิม 24.7%

Starprint Vietnam (SPV) ปัจจัยหนุนระยะกลาง-ยาว: การเยี่ยมชมกิจการ SPV ล่าสุดปลาย มิ.ย. ทำให้เรามองบวกต่อการเติบโต โดยเฉพาะ Synergy จาก SCGP ที่ส่งงานมาให้ผลิตในช่วง Low Season และคาดออเดอร์เร่งขึ้นใน High Season 3Q-4Q อีกทั้งหากเวียดนามเจรจาลดภาษีตอบโต้กับ US ได้จะหนุนความเป็นฐานผลิตส่งออกของ ASEAN เราประเมินส่วนแบ่งกำไรจาก SPV ปี 2568-2569 ที่ 27-30 ล้านบาท เติบโต 13% และ 12% ตามลำดับ ขณะเดียวกัน SPV อยู่ระหว่างศึกษาลงทุนธุรกิจ Flexible Packaging ในเวียดนาม ซึ่งจะเกิด Synergy เพิ่มกับ SFLEX ไทย

Valuation & Action: Forward PE ปี 2568-2569 อยู่ที่ 9x และ 7.9x ตามลำดับ เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 4.4 บาท (PE 12 เท่า) จากเดิมปี 2568 ที่ 4.3 บาท จากการประเมินด้วย Residual Income / Abnormal Earnings Growth / DCF ให้เป้าหมาย 5.0 / 4.3 / 5.2 บาท ตามลำดับ โดยใช้ Cost of Equity 8.4%, WACC 6.3% และ Terminal Growth 2% แม้ปีนี้กำไรสะดุดจากรายจ่าย CSR แต่ปี 2569 คาดกำไรโต 15% YoY และ Valuation ยังถูกจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”