EGCO หุ้นซ่อนมูลค่า CDIA ดีลแฝง 3 หมื่นล.

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง EGCO ว่า ประมาณการ 2Q68F และแนวโน้มธุรกิจ

Impact
ประมาณการ 2Q68F – ไม่มีกำไรจากการขาย 2 โครงการ บริษัท อีเอจีซีโอ จำกัด (มหาชน) หรือ EGCO มีกำหนดรายงานผลประกอบการไตรมาส 2/2568 ในวันที่ 14 สิงหาคม โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท ลดลง 46% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 40% YoY เนื่องจากไม่มีการรับรู้กำไรจากการขายโครงการ RISEC และ Boco Rock แม้จะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (Fx) ขณะที่คาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 10% QoQ และ 20% YoY

สาเหตุหลักของกำไรที่ลดลงมาจาก:
i) สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ของโรงไฟฟ้า Quezon สิ้นสุดลงตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2568 (460 MWe) ส่งผลให้กำไรลดลงประมาณ 200 ล้านบาท
ii) ผลประกอบการของ Paju ES ลดลงจากการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดใน pool market จากการเข้ามาของโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ Shin Hanul (2.7 GW, COD: ปี 2565–66)
iii) มีการรับรู้ค่าใช้จ่ายของโครงการ Yunlin เต็มไตรมาส

Hidden Value จาก CDIA จุดสนใจใหม่ของนักลงทุน
นักวิเคราะห์มองว่านักลงทุนอาจมองข้ามผลประกอบการ 2Q68F ที่อ่อนแอ รวมถึงแนวโน้ม 2H68F ที่อาจแย่ลง และหันไปให้ความสนใจกับ “มูลค่าแฝง” (Hidden Value) จากการถือหุ้น 30% ใน CDIA ประเทศอินโดนีเซีย ซึ่งได้เสนอขาย IPO เมื่อวันที่ 9 ก.ค. ที่ผ่านมา และราคาหุ้นพุ่งขึ้น 537% มาอยู่ที่ IDR 1,630/หุ้น คิดเป็นมูลค่าหุ้นของ EGCO ใน CDIA ประมาณ 3 หมื่นล้านบาท หรือราว 60 บาท/หุ้น คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของ Market Cap ของ EGCO

มีโอกาสที่ EGCO จะประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ (Revalue the Asset) จากการ IPO ดังกล่าว โดย CDIA กำลังขยายธุรกิจ และคาดว่าจะเปิดเผยแผนกลยุทธ์ในการประชุมนักวิเคราะห์ปลายเดือนสิงหาคมนี้

ทั้งนี้ CDIA มีสินทรัพย์ประกอบด้วย โรงไฟฟ้าขนาด 320 MW, โรงบำบัดน้ำเสีย 4,045 ลิตร/วินาที, ท่าเรือ 5 แห่ง, พื้นที่เก็บสินค้า 648,000 ตร.ม. และเรือ 8 ลำ

ราคาหุ้นสะท้อนกำไรหลักปี 68 ที่อาจมี Downside ไปแล้ว
เรามองว่ากำไรหลักทั้งปี 2568 อาจเผชิญความเสี่ยงด้าน downside เนื่องจากกำไรหลักในครึ่งปีหลังอาจลดลงเหลือเพียง 3.1 พันล้านบาท (-10% YoY) คิดเป็น 39% และ 37% ของประมาณการทั้งปีของเรากับตลาด

โดยใน 3Q68 คาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก High Season ของโครงการหลักอย่าง Xayaburi และโครงการในสหรัฐฯ แต่จะถูกกดดันจากการสิ้นสุดสัญญา PPA ของ Quezon ตลอดทั้งไตรมาส ขณะเดียวกันอาจมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน

ใน 4Q68 คาดว่ากำไรจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากปัจจัยฤดูกาล ค่าใช้จ่าย SG&A และค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น รวมถึงผลกระทบจากอัตราค่าไฟฟ้าใหม่ภายใต้สัญญาใหม่ของ Quezon

Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 120.00 บาท (อิง DCF – WACC 5.4%) โดยมองว่า EGCO เป็นหุ้นมูลค่าที่ยืดหยุ่น (Resilient Value Stock) เหมาะกับภาวะตลาดผันผวน ด้วย P/E ต่ำเพียง 7 เท่า และคาด Dividend Yield สูงราว 6% พร้อม Hidden Value จาก CDIA ที่เริ่มสะท้อนในราคา