Fed動向未明，債市路在何方？債券專家：沒有一種債能永遠領先，複合債更穩！
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降息或升息？關於美國聯準會（Fed）的政策路徑，市場眾說紛紜。而當利率政策難以預測，債市該如何布局？國泰環球策略收益債券基金經理人蔡宗岸給出的答案是：「不要投資單一券種，現階段應該買複合債，並追求全球分散、貨幣多元化。」他指出，過去5年的市場走勢已經說明，沒有哪一種債能夠永遠勝出，唯有透過區域、幣別與產業進行靈活配置，才能在多變的環境中找到穩定收益。
過去5年沒有債種常勝，複合配置才能穿越循環
攤開2021年至2025年各類債種年度表現，可以發現，每一年的領先者不盡相同：2021年由美元可轉債以3.1%的報酬率奪冠；2022年因Fed暴力升息，僅國庫券小幅正報酬1.5%，其餘債種全面陷入負值，美元可轉債更是重挫20.1%；2023年起隨著升息趨緩，美元可轉債連續3年領先，分別繳出14.6%、10.1%、16.9%的漲幅；而全球非投等債、全球投等債、新興美元債等資產類別，則在不同年度各有輸贏（詳見圖1）。
（圖1）近5年各債種表現輪替，前3名幾乎年年不同
註：資料日期為2026.03。資料來源：彭博、國泰投信。整理：湯名潔
蔡宗岸表示，在不同的景氣循環，債券市場會出現不同的資產類別輪動，過去多數投資人對債券的認知，往往直接連結到30年期美國公債，但實際上，「2023到2025年各類資產的表現並沒有想像得糟，除了美國公債仍處末段班，其他受惠於景氣好轉或信用利差收斂的資產，表現都不錯。」
區域、幣別、產業全面分散，3大投資機會浮現
既然多數債種表現不錯，又無從預測哪一檔債券會在哪一年領先，與其賭單一券種，不如將不同的債券類別納入投資組合，透過主動管理因應景氣循環。那麼，今年哪些債種值得更高的關注？蔡宗岸提出「全球分散、貨幣多元、產業趨勢」3個面向，並點名3類資產的投資機會浮現。
第一是可轉債市場，受惠於AI新供應鏈的重塑。從成交值與新發行量觀察，台灣可轉債市場在2015年至2025年間翻倍成長，越來越多企業透過此管道融資；近期新發行的可轉債，平均漲幅落在40%至50%區間，最大跌幅僅4%左右，風險報酬比相對誘人。美元可轉債方面，自2023年至今年3月底，整體漲幅同樣達50%水準。
第二是非投等債，蔡宗岸觀察，能源與科技2大產業的併購熱潮，是當前最重要的投資題材。他舉出今年初的2個案例：海上鑽探公司Transocean宣布併購同業Valaris後，旗下債券在去年9月至今年3月間繳出14%報酬，相較於非投等債指數同期僅0.8%；馬斯克（Elon Musk）旗下航太企業SpaceX併購AI新創公司xAI後，xAI債券因高票息（12.5%）加上以高於面額價格回收，整體漲幅約26%。「如果能慎選投資機會，將能帶來Alpha（超額報酬）。」他說。
值得留意的是，AI浪潮中，資料中心相關發行人成為非投等債市場的新亮點。蔡宗岸補充，此類發行人雖然信用評等多落在B級，但背後的租約擔保來自谷歌（Google）、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）等大型雲端服務業者，基本面穩定，且因屬於初次發行的新概念債券，提供的收益率較同信評債券高出100至200個基點（編按：1個基點等於0.01個百分點）。
第三是新興市場債，蔡宗岸指出，受到關稅議題影響，投資人開始思考美元資產之外的分散布局，新興市場債正好提供較高收益與貨幣分散的雙重效果。其中，墨西哥是看好的標的，當地公債票息高，近期展望也從負向轉為穩定，匯率同樣回穩。
此外，蔡宗岸建議在投資組合中保留一定比重的投等債與高評級證券化商品，作為防禦型部位。「目前指數收益率大概都有5%以上，來到10年平均之上。」他表示，這類資產不僅收益穩定，更具備抗震效果——歷次包括網路泡沫、金融海嘯、疫情衝擊等股市重挫時刻，這類債券大多時候仍能繳出正報酬。
降息近尾聲、明年恐改採預防性升息，債券進場時機浮現
談到Fed的最新動向，蔡宗岸以6月初公布的非農就業數據為例分析。儘管表面上新增就業人數達17.2萬人、數字亮眼，但細究結構，其中約7萬人來自休閒與酒店業，可能原因在於美國將舉辦世界盃足球賽（編按：世足賽將於台灣時間6月12日至7月20日登場），相關產業提前布建人力，並非結構性的就業好轉。再觀察薪資成長率，仍維持在2021年以來相對平緩的軌道，反映通膨壓力暫未升溫。「今年Fed還是會偏鴿派，明年就算因通膨而升息，也較偏向預防性升息的做法。」他研判。
換言之，這波降息循環可能步入尾聲，明年Fed的政策重心可能從「降息」轉向「觀望、甚至預防性升息」。在這個利率轉折點上，蔡宗岸認為，現階段正是進場債市的有利時機。
從歷史經驗來看，過去3次Fed停止降息後的1年（2003年6月、2008年12月、2020年3月），可轉債分別繳出7.8%、34.1%、52.6%的漲幅；全球非投等債也有9.6%、71.7%、18.3%的表現，即使是相對保守的全球投等債，3個時段都呈現正報酬（詳見圖2）。「只要景氣維持好轉或穩健，攻擊型的可轉債、非投等債，提供高息收的新興美元債，以及偏防禦的投等債，都能各自發揮角色。」蔡宗岸說。
（圖2）Fed停止降息後的1年，可轉債、非投等債皆有好表現
註：資料統計日期為2003.01.01～2026.03.31。資料來源：彭博、國泰投信。整理：湯名潔
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