關稅風暴趨緩 適時重新盤點投資配置
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歹戲拖棚的「關稅之亂」至此，相信多數讀者跟筆者有一樣的感覺，就是「對等關稅」其實一點都不「對等」，絕大多數國家最後都要被課徵遠高於美國商品出口到這些國家的關稅！例如越南完全開放美國商品零關稅進口、泰國也幾乎完全開放，但兩國還是要分別被課20%與19%的關稅。若說美國對這些國家貿易逆差是它們被課徵高關稅的主因，那麼美國對其順差、且原本進口關稅就幾乎都是零的英國，依然課10%關稅，又該做何解釋？連對最親密的盟友都被如此對待了，更遑論其他國家。
像近年常與美國在原物料市場處於競爭地位、政治上也不怎麼對盤的巴西，被美方以侵害人權為理由，將關稅一口氣從10%暴增到50%（但之後又豁免了多項產品）；而美國近年在政治上不斷拉攏、經濟上也愈來愈依賴的印度，也被美方以購買俄羅斯石油、變相資助俄烏戰爭的理由，硬是將印度關稅從25%疊加至50%。
再看到越南原與美國談好11%的關稅，卻被川普大筆一揮，硬是調高到20%；而日本原本與美國談好投資4,000億美元，也是被川普自動改成5,000億美元，發布到川普的社群網站時，又被加到5,500億美元，甚至談好的齊頭式15%關稅，一度都被硬拗成原關稅再疊加15%！
諸多的例證在在說明所謂的「對等關稅」其實都是依川普的喜惡來決定關稅高低與附加條件，美國與該國的貿易條件都只是「僅供參考」！
日前英國前首相強生（Boris Johnson）受邀來台演講，期間被問到要如何與川普談判？強生的回答是「讓他贏」（Give him a success）。然而擺在眼前的事實是，讓川普贏的結果可能讓川普更「軟土深掘」，不見得會因此換來更好的結果；對川普強硬，也未必就會比較糟糕！大家可以看到日本、韓國及東南亞部分國家，對美國做出極大的讓步，雖然得到較低的關稅，但也付出極高的代價。而對美國強硬的巴西、印度，表面上關稅都被提高到50%，但美國也主動豁免了2國多項商品，2國實際受到的影響可說微乎其微。
看似站在海嘯第1排
工具機表現反超出預期
回到台灣的問題，在《Smart智富》月刊8月號中，筆者比較了前幾批已公布對等關稅的國家，其股匯市所受到的影響。由數據上來看，影響遠低於市場預期，尤其理應最慘的巴西，股匯市也均只有小跌而已。若計算到現在，巴西股匯市已經反彈，巴西貨幣黑奧（Real）兌美元更升值超過3%（自2025年7月9日公布計算至2025年8月13日）。因此，一如筆者在《Smart智富》月刊7月號、8月號中所說的，只要台灣的稅率不高於競爭對手，就不用擔心。目前台灣對等關稅20%，半導體關稅100%（詳細內容尚未公布），但在台積電被豁免的情況下，對台灣的影響就相對小很多。當然，有沒有影響或影響大小，不是筆者說了算，因此我們可藉由從關稅公布後迄今的股價變化來一窺端倪。筆者以許多媒體點名最受影響的工具機、水五金、扣件（螺絲、螺帽）及資通訊產品的電子7哥等4大概念股，檢視相關個股的表現（詳見表1）。
由表1可知，即便被認為是「海嘯第1排」的工具機與水五金，股價表現與下跌家數都比預期好很多；相較之下，扣件相關個股表現就差很多，不過，實際上台灣扣件出口在面臨中國及東南亞國家的削價競爭下，2022年達到高峰後就已連年衰退，關稅的衝擊，只能說是「又一根壓垮駱駝的稻草」！
至於「電子7哥」的表現就有點出乎意料，近期台股加權指數頻頻創波段新高，但電子7哥中卻只有鴻海（2317）是同步上漲的，筆者認為應是預期心理所致，過度反應了。媒體鋪天蓋地的說相關業者會受「232條款」（指美國《貿易擴張法》第232條）很大的衝擊，又說電子7哥毛利低，依第2季財報數據來看，電子7哥中毛利率最低的是和碩（4938）的3.1%，最高的是華碩（2357）的12.4%，也是唯一1家毛利率超過10%的公司。華碩有自有品牌，因此享有較高毛利率，若不計入華碩，毛利率最高的是廣達（2382）的7.05%。而緯創（3231）在第1季時毛利率還有7.81%，第2季驟降至4.44%，很可能因此賺錢變賠錢，當投資人看到這樣的訊息，很難不受影響。但真的如此嗎？
就台灣整體出口商品類別來說，占比最大宗的是資通訊產品，約占1／3強。其中金額最高的就屬伺服器，尤其近年超夯的AI（人工智慧）伺服器，全球需求幾乎都靠台灣供應。美國對台灣加稅，電子7哥絕對有能力轉嫁給客戶。說白了，美國業者不跟台灣買還能跟誰買？（編按：因資安問題，美國業者已幾乎不採購中國AI伺服器。美國雖有美超微（Super Micro）可以供應，但美超微產量少，且因為之前違法銷售管制商品給俄羅斯，踩到美國政府的紅線，許多業者已減少向美超微下單。）除此之外，電子7哥也多在美國設廠，相信也有機會被豁免關稅。而實際上，各家公司也早已表明會因應客戶需求，靈活調整全球供應配置，必要時也會漲價因應。
關稅之亂真正苦主
其實是美國自己人
還有一點要提醒大家的是，別忘了，美國課的是進口關稅，實際繳交進口關稅的是美國進口商，但美國進口商有可能完全要求其他國家出口廠商付這筆錢嗎？就知名投資機構高盛（Goldman Sachs）的估算，截至6月底，因這波關稅之亂，美國消費者承擔了22%的關稅，各國出口廠商只承擔了14%，高達64%都是由美國廠商支付！高盛更預估到10月美國消費承擔的比率將高達67%，一如2018年美國對中國課20%的關稅時，就穆迪（Moody's）於2021年的估算，美國進口商吸納了約18.5%的價格增加！
因此，許多人或許還在擔心台灣關稅的內容細節，尤其截至8月13日尚未公布的「232條款」關稅細節，但筆者認為真的不需要如此擔心，因為最壞的情況已經過去（其實就是4月初剛公布時），相信在政府努力之下，未來只會更好，不會更差，因此，投資人該做的是重新檢視自己的投資配置，重新釐清投資方向，避開那些基本面不好、又受關稅衝擊的標的。（本文作者為財經教授）