關稅未定＋新台幣強升　投資人何去何從？

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川普（Donald Trump）對等關稅在4月9日按下了暫停鍵，90天緩衝期將在7月8日到期。當初宣布要被美國課進口關稅的185個國家地區，至6月17日前就只有英國已確定關稅內容，其他國家都還在等待揭曉最後結果。結果如何？全球都在屏息以待，筆者且來推演一番。

就美、英談判的結果來推論，幾乎可確定最後結果只有持平與失望，不會有驚喜！試想，英國與美國是何等親密的兄弟之邦，而且英國還是極少數美國對其有貿易順差的國家之一，但最後結果英國對美國平均關稅從5.1%降至1.8%，美國對英國則從3.4%上調至10%。由此可知，川普對等關稅的「地板價」就是10%。

試想，有其他國家與美國的政治關係能勝英國，且原先與美國貿易狀況也比英國好的嗎？也就是美國對該國貿易順差更多？單就貿易關係來看，2024年美國對荷蘭貿易順差高達555億美元，因此對等關稅名單中並沒有荷蘭，但因為荷蘭是歐盟成員，仍要被課20%的關稅（6月17日前歐盟與美國尚在談判，最後稅率未定）。

關稅若能降到15～20%

即符合各方期待

對應到台灣的情況，台灣既被列入「骯髒15國（the dirty 15，被認為對美國貿易不公平的國家）」之一，去年對美國貿易順差高達739億美元，加上2022年6月以來，連續第7次被列為匯率操縱國觀察名單，面對這樣的「成績單」，即便台積電（2330）已承諾對美國投資1,650億美元，政府還期待以「零關稅」為目標，不免被各方潑冷水。

一般多認為，最後能談到15%～20%的關稅就算成功了。然而看到數一數二有籌碼與美國談判的中國，最後都還是可能要被課55%關稅，早早就掀出底牌（台積電太早承諾加碼投資）的台灣，多次被川普點名，能有多少勝算？筆者試想幾種情境，並分析可能的影響。

狀況1：一如預期，台灣關稅降至15%～20%，且無其他太苛刻附加條件。台灣想降低關稅，對等付出「代價」是必然的，其他國家也一樣，問題就在於「代價」的高低。目前可預期台灣勢必會同意的條件至少包括增加對美採購（包括軍火、農產品……）、投資（台積電或其他企業乃至政府加碼投資）、降低對美國商品課稅（指標是汽車關稅降幅）、減少非關稅壁壘（例如放寬特定產品進口檢驗標準……），以及新台幣適度升值。若能達到，那大概是台灣的「第一志願」了。這時台股自然後市可期，有機會落後補漲（截至6月17日，今年以來台股表現全球倒數10名內）。

狀況2：台灣關稅降至20%以內，但附加條件嚴苛。例如要求台灣大幅降低關稅、台積電需有更先進製程在美國製造，最怕是還要求新台幣大幅升值。若是如此，相關產業勢必受到衝擊，尤其好不容易股價回穩的台積電，難免又要回檔整理一次，相關供應鏈也勢必受到牽連。

狀況3：關稅高於20%，這時就要再看其他國家的稅率如何，才能判斷對台灣的影響程度。在狀況3之下，可能進一步衍生以下2種情境：

情境①：大家關稅都很高，也不是只有台灣，尤其與台灣處於國際競爭地位的韓國、東南亞等國，關稅也都與台灣差不多，那就不需要擔心關稅問題，反正大家又回到一樣的起跑點。

情境②：台灣明顯高過其他競爭對手，這時台灣真的要「剉著等」了。

至於關稅以外的其他附加條件之中，對台灣而言，最擔心的莫過於匯率問題。勞動節假期後的一波新台幣暴漲，絕對讓投資人與出口廠商餘悸猶存。好不容易，新台幣兌美元匯率守穩30元大關，原以為可以撐到關稅談判結果出來，結果5月底就棄守30元關卡，開始2字頭的匯率。

起初即便升破30元心理關卡，但也還多在29.9元價位盤整，那也還好；沒想到才約莫2週左右的時間，新台幣匯率又進一步來到29.5元保衛戰（約6月17日），明明距離公布最後關稅的7月9日還有3週左右的時間，許多人不禁問到：是不是台灣關稅談判已經完成，甚至要揭曉了？

一如前文分析，市場一致認為新台幣必升，問題就在何處是「終點」？筆者認為，能守住29元關卡就算萬幸了。部分外銀，例如美國銀行（Bank of America）、高盛（Goldman Sachs）、巴克萊（Barclays）等認為可能來到28.8元；部分媒體提到是否再測「彭淮南防線」（意即28.5元）。2021年6月曾出現27.5元的1997年亞洲金融風暴以來最低價，自然也有人擔心會不會再次出現？甚至部分學者認為，不排除再次出現25元的歷史最低價！總括來說，各方一致的看法就是新台幣還會升，但會升到哪？就莫衷一是了。

筆者認為，不需要自己嚇自己，盯著美元指數走勢看即是。長時間以來，新台幣兌美元匯率絕大部分時間都是與美元指數正相關，意即美元指數往上，新台幣匯率也會跟著往上（意即新台幣貶值）。即便有暫時性的背離，以過去經驗來看，都不會超過3個月時間，新台幣走勢就會修正回歸跟上美元指數。因此就算新台幣匯率出現超低價，除非美元指數也真的重貶，否則應該很快就會修正回去。美元指數與新台幣匯率，兩者走勢當然不可能完全一樣，但從圖1來看，兩者確實高度相關。

今年迄今，美元指數的跌幅和新台幣的升幅恰巧是差不多的（截至6月17日，新台幣升值9.95%，美元指數下跌9.5%）。若以6月17日新台幣收盤價（29.535元）來估算，新台幣升到28.5元，意味著要再升約3.5%；若美元指數真的同步變動，意味著美元指數會來到94.65。依此類推，若新台幣升到27.5元，美元指數更要來到91.33。然而美元指數有可能來到這麼低嗎？

短期內降息機率低

持有債券能穩定收息

看到這裡，讀者大概要問，哪種狀況、情境最有可能發生？接下來的投資該如何因應？經歷4月2日川普宣布全球大加稅，以及5月2日新台幣突然暴升的經驗，筆者實在不敢妄加揣測哪種狀況最有可能發生，只能說最不希望的是前述狀況3。

至於投資的因應之道，反而沒那麼困難，不管哪種情況，一旦底定，市場頂多震盪個1～2週，一切就會回歸基本面。若有出現重挫，投資人反倒是可以擇優，也就是較不受關稅影響但被錯殺的標的逢低進場，真要注意則是美債部分。

美債本身其實並沒有問題，但被渲染得好像快完蛋了，實在是嚴重誤導投資人。事實上，今年以來，美債還是有正報酬（以彭博債券指數來看，詳見表1），台灣投資人之所以慘賠，純粹就是新台幣匯率的問題。

台灣投資人買進在台灣掛牌的各種美債ETF，等於是用新台幣投資美元資產。新台幣大升，債券賺到的還不夠賠美元貶值。未來新台幣還是續升的情況下，自然先別碰美債。已經被套牢的，也只好先留著收息了。美國暫時不會降息，對於被套牢的債券投資人反而可以穩定收息，也算是小小的安慰。真要買，要等新台幣穩定了再說。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）

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