廖嘉豪：市場對美國加息預期或已反應過度　宜低吸短年期美債

伊朗局勢疊加市場對環球貨幣政策取態由鴿轉鷹主導投資市場情緒，執筆時特朗普對伊朗的48小時通牒仍未有定案，但衝突最終解決仍是花旗分析員的基本情景預測，布蘭特原油短期較大機會在每桶110至120美元上落，中東局勢於4至6周內(即4月中至下旬)透過多種潛在途徑得以緩和的機會仍較大，因持續的石油供應中斷損害全球經濟的嚴重程度最終令各國難以承受，令局勢終以軍事或政治行動作結。目前環球經濟因石油和成品油價格上漲而額外承擔的成本，按年化計算已達約2萬億美元，相當於環球GDP約2%，總石油相關成本佔GDP比例已與1970年代第一次石油危機，及1990年代初沙漠風暴時期相若，衝突最終解決或令布蘭特原油價格將在年底前回落至每桶70至80美元。

目前預期美國今年加息亦較大機會反應過度，伊朗局勢發生前，美國利率市場預期聯儲局今年減息兩次，但上周五已改為預期加息，在今年終加息0.25厘的機率約30%，主要因為能源價格持續上漲，且包括主席鮑威爾在內的環球央行官員似為更鷹派的貨幣政策鋪路。美國汽油價格飆升將影響3月和4月的整體通脹，是改變美國經濟前景的主要因素，但若能源價格按上述預測發展，並將在未來數月回落，這或令聯儲局的想法回歸至數周前的觀點，即通脹走軟和失業率上升將導致當局在今年後期減息。

高利率和昂貴能源成本保持較長時間將對經濟活動構成壓力，增加就業市場下行風險。雖然鮑威爾在上周三的記者會上表示，雖然職位接近零增長，且市場普遍認為目前勞動力市場處於一個不理想的平衡狀態，但他有信心失業率仍可保持穩定。美國失業率在現水平徘徊，較大機會因為季節性強勢的殘餘影響，多於就業市場的根本性改善。失業率在2024年及2025年初亦同樣穩定，但在春季和夏季開始上升(2024年8月失業率較1月升近0.5個百分點，2025年8月失業率則較1月升近0.3個百分點)。若能源價格下跌且失業率今年後期上升，將增加聯儲局由目前「謹慎觀望」的立場迅速轉向主張減息的可能性。即使能源價格保持高企，且核心通脹率持續高於3%，或令部分聯儲局官員主張加息，但更高利率和能源價格雙結合或減慢經濟增長，導致失業率或上升更快，同樣增加當局收緊貨幣政策壓力。

利率市場反應過度或造就低吸短年期美國國債機會，2年期美國國債收益率升至約4.01%，為2025年5月16日以來最高。投資者保持股票倉位捕捉上升機會時，現行短年期美國國債收益率收益率水平或有助增加收入，當市場波動性升溫時，美國國債面對任何程度的信貸惡化和下行風險壓力都顯著較低。

花旗銀行投資策略及資產配置主管 廖嘉豪

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