鄧聲興：蒙牛乳業估值修復進程值得關注

蒙牛乳業(02319)作為乳製品行業領軍企業，公司通過四大分部穩健經營，其中奶酪業務整合成為關鍵成長引擎。自全面控股妙可藍多並持續增持後，雙品牌戰略成效顯著，前三季度妙可藍多營收與淨利潤均實現強勁增長，零售端市佔率穩居榜首，B端餐飲收入增速超30%，更成功推出國產原制馬蘇里拉奶酪，實現深加工突破。

科技研發亦驅動長期價值，公司自主研發的母乳低聚糖（HMO）全球獲批，雙蛋白技術提升吸收率，寧夏「燈塔工廠」標誌生產智能化躍升。財務方面，公司近期發行低利率超短融券優化債務，中期毛利率提升至41.7%，盈利能力持續修復。

行業層面，原奶價格企穩緩解成本壓力，奶酪市場滲透空間廣闊，行業集中度加速向蒙牛、伊利雙寡頭傾斜。

展望未來，短期奶酪放量與毛利率修復釋放利潤彈性，中期B端拓展與原料替代打開成長空間，長期科技乳品構建差異化壁壘，推動公司向營養健康平台轉型，估值修復進程值得關注。股份阻力位18.4元，支持位15元。

香港股票分析師協會主席鄧聲興

(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)

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