林嘉麒：內地政策放寬帶挈遊戲股

近期遊戲板塊關注度持續攀升，受益於版號政策放寬、AI技術賦能研發提效及出海業務加速擴張，行業整體景氣度明顯回升。數據顯示，2025年，國內遊戲市場實際銷售收入達3,507.89億元人民幣，按年增長7.68%；用戶規模為6.83億人，按年增長1.35%。此外，自研遊戲海外銷售收入達204.55億美元，按年增長10.23%，連續六年突破千億元人民幣規模。在供需兩旺的新周期下，具備穩定現金流、全球化發行網絡及高辨識度IP儲備的企業，正成為資本市場聚焦的核心標的。

在此背景下，GCL Global Holdings Ltd.(NASDAQ: GCL)作為深耕亞洲、輻射全球的遊戲發行與分銷公司，其成長邏輯與業績表現均具備較強吸引力，值得投資者重點關注。1月29日，公司旗下發行品牌4Divinity正式發布二戰題材FPS新作「抵抗者」官方預告片，該作聚焦中國抗日戰爭這一長期被全球互動娛樂忽視的歷史篇章，旨在為全球玩家帶來嶄新的文化與歷史視角。這不僅強化了GCL的產品矩陣，也彰顯其超越商業、推動多元敍事的長期願景。2025財年，GCL實現營收達1.42億美元，按年增長45.7%；淨利潤則由2024財年的虧損轉為盈利500萬美元，實現扭虧為盈。毛利率亦從13.7%提升至15.0%，顯示其成本控制與運營效率持續優化。

此前，公司已發布2026財年盈喜，營收預計突破2.4億美元，毛利潤將逾3,000萬美元。這種連續兩年的高增長並非依賴單一爆款，而是基於其「分銷+發行+營銷」全鏈條協同的商業模式，具備較強的可持續性與可複製性。1月30日，公司將召開電話會議，討論其2026財年上半年的業績，屆時其商業模式的成效有望得到進一步驗證。如果說2025年的利潤增長主要錨定於「黑神話：悟空」，那麼2026年的增長引擎或將來自「抵抗者」與「昭和米國物語」等热门游戏矩陣。其中，「抵抗者」目前預告片播放量不斷攀升，遊戲題材與製作質量均顯露出爆款潛力，有望延續「黑神話：悟空」的成功路徑。

近年來，GCL通過股權投資(如收購武漢鈴空網絡NEKCOM 20%的股權)鎖定全球發行權，實現「投資+發行」雙輪驅動，既保障了內容供給的穩定性，也將發行溢價內部化。此外，公司還布局「墨境」「猿公劍」等多款風格各異作品，形成檔期互補、品類多元的產品梯隊，確保未來數年內容輸出不斷檔。值得注意的是，當前公司基本面強勁，但估值仍處低位。截至1月26日，當前公司PE(TTM)為24倍。結合2025財年業績的大幅增長預期，相較美股遊戲驛站PE(TTM)24.42倍、港股心動公司PE(TTM)27.07倍、A股世紀華通PE(TTM)36倍等同行，GCL當前估值具備一定優勢，呈現出「低估值、高成長」的稀缺配置價值。

元宇證券基金投資總監 林嘉麒

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