THAI เด่นสุดกลุ่มการบิน ครึ่งปีหลัง 68 ฟื้นต่อ

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึงกลุ่มธุรกิจขนส่งและโลจิสติกส์ (สายการบิน) ว่า คาดกำไร 2Q25 ของกลุ่มเติบโต YoY ได้จาก THAI

ภาพรวมการท่องเที่ยวกดดันกำไร 2Q25 ของกลุ่มทั้ง QoQ และ YoY

• ยอดนักท่องเที่ยวต่างชาติใน 2Q25 ลดลง 25% QoQ และ 12% YoY
• ภาพการท่องเที่ยวที่อ่อนแอ ส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ของกลุ่มสายการบินโดยตรง ทั้งในแง่จำนวนผู้โดยสารและราคาค่าตั๋วโดยสารเฉลี่ย (Average Fare)
• ในด้านต้นทุน คาดว่าผู้ประกอบการจะประหยัดต้นทุนน้ำมันมากขึ้น โดยอิงราคา Jet Fuel เฉลี่ยใน 2Q25 ลดลง 11% QoQ และ 19% YoY
• ต้นทุนดังกล่าวคิดเป็นราว 30-40% ของต้นทุนรวม
• อย่างไรก็ตาม หากค่าใช้จ่ายอื่น ๆ เช่น ค่าซ่อมบำรุง ค่าใช้จ่ายพนักงาน และค่าใช้จ่ายการตลาด เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วสวนทางกับรายได้ จะกดดันให้การทำกำไรของกลุ่มลดลง YoY
• เราคาดกำไรปกติ 2Q25 ของกลุ่มสายการบินภายใต้ Coverage (AAV, BA และ THAI) อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (-73% QoQ, +69% YoY)
• ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่การเติบโต YoY มาจากฐานกำไรของ THAI ที่คาดเป็นผู้ประกอบการรายเดียวในกลุ่มที่สามารถเติบโต YoY ได้ โดยได้รับการหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เติบโตสวนทางกับภาพรวมกลุ่ม และ ต้นทุนการดำเนินงานที่เติบโตช้ากว่ารายได้ รวมถึงต้นทุนการเงินที่ลดลงหลังแปลงหนี้เป็นทุน สำหรับ AAV และ BA คาดผลประกอบการลดลง YoY

เบื้องต้นคาดผลประกอบการ 3Q25 ฟื้นตัว QoQ

เราประเมินแนวโน้มยอดนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยมีโอกาสผ่านจุดต่ำสุดของปีไปแล้วใน 2Q25 อิงตัวเลขนักท่องเที่ยวเดือน ก.ค. 2568 ที่กลับมาบวก 10% MoM คาดรายได้ของกลุ่มใน 3Q25 กลับมาเติบโต QoQ จากทั้งจำนวนผู้โดยสารที่ฟื้นตัวและ Average Fare ที่คาดจะทรงตัว QoQ ได้ ทั้งนี้ 3Q25 จะเข้าสู่ High Season ของสมุย ซึ่งเป็นจุดเด่นเฉพาะตัวของ BA เพราะเส้นทางบินสมุยคิดเป็นกว่า 70% ของรายได้สายการบิน ทำให้คาดว่ากำไรปกติ 3Q25 ของ BA จะโตเด่นสุดในกลุ่ม

เบื้องต้นเราประเมินผลประกอบการ 3Q25 จะเติบโต YoY โดยได้รับแรงหนุนจาก THAI เป็นหลัก

ขณะที่ BA และ AAV มีโอกาสที่กำไรจะลดลง YoY น้อยกว่าใน 2Q25 ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-2026 ของ AAV และ BA ลง 15-36% แนวโน้มผลประกอบการ 2Q25 ที่อ่อนแอกว่าคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2025-2026 ของ AAV ลง 33-36% เป็นประมาณการกำไรปกติของ AAV ที่ 2.3 พันล้านบาท (-22% YoY) และ 2.5 พันล้านบาท (+6% YoY) ตามลำดับ สำหรับ BA ปรับลดลง 15-20% เป็นประมาณการกำไรที่ 3.4 พันล้านบาท (-11% YoY) และ 3.6 พันล้านบาท (+5% YoY) ตามลำดับ จากการปรับลดสมมติฐานหลัก ได้แก่ จำนวนผู้โดยสาร, Load Factor, และ Average Fare ตามการปรับลดคาดการณ์นักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าไทยในปี 2025-2026 เป็น 34-36 ล้านคน

เราประเมินผลประกอบการในปี 2026 ของผู้ประกอบการทุกรายจะกลับมาเติบโต YoY จาก จำนวนผู้โดยเที่ยวที่ฟื้นตัวจากฐานต่ำ และ คาดว่า ราคาน้ำมัน Jet Fuel จะลดลงประมาณ US$5/บาร์เรล อยู่ที่ระดับ US$85/บาร์เรล ในปีหน้า ซึ่งจะช่วยผลักดันกำไรของสายการบิน

คงน้ำหนักลงทุน “เท่ากับตลาด” เลือก THAI เป็น Top Pick

เราคงน้ำหนักการลงทุนในกลุ่มสายการบิน “เท่ากับตลาด”
โดยประเมินว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงใน 2Q25 สะท้อนงบที่ไม่เด่นไปมากแล้ว
คาดแนวโน้มกำไรรายไตรมาสใน 2H25 จะดีขึ้น QoQ ต่อเนื่อง และทำให้ภาพรวมกำไรกลับมาทรงตัวแบบ Half-on-Half
เราเลือก THAI (ราคาเป้าหมาย 12.50 บาท) เป็น Top Pick ของกลุ่ม
จากแนวโน้มกำไรปกติ 2Q25 ที่โดดเด่นสุดในกลุ่ม และคาดแนวโน้มกำไร 2H25 แข็งแกร่งต่อเนื่อง
แนะนำสะสม BA (ราคาเป้าหมาย 20.00 บาท) เป็นตัวเลือกรองหลังรายงานงบ 2Q25 เพื่อเก็งกำไรผลประกอบการ 3Q25 ที่คาดจะกลับมาเติบโต QoQ จากการเข้าสู่ High Season ของเส้นทางสมุย