GULF เดินเกมรวมกิจ กำไรโตแรง พื้นฐานแกร่ง

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุถึง GULF ว่า ประมาณการ 2Q68F และปรับเพิ่มกำไร

Impact
พัฒนาการล่าสุดหลังจากการรวมบริษัทกันใน 2Q68F GULF ได้สร้างความเชื่อมั่นให้นักลงทุนผ่านการรุก M&A ซึ่ง GULF สามารถก่อหนี้เพิ่มได้มากถึงเกือบ 1 ล้านล้านบาท (เทียบกับ Net IBD/E ที่ 0.8x และ Debt Covenant ที่ 3.5x) โดยบริษัทได้ดำเนินโครงการสำคัญหลายโครงการ รวมถึงการเข้าซื้อสินทรัพย์พลังงานหมุนเวียนจากทั้งบริษัทจดทะเบียนและนอกตลาด รวมถึงความคืบหน้าโครงการมาบตาพุดเฟส 3 ซึ่งเราได้รวมไว้ในประมาณการแล้ว ขณะเดียวกันเราคาดว่า Capacity ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ GULF จะเพิ่มเป็น 13.5GW (จากเดิม 13.1GW โดยมี Capacity ที่ดำเนินการแล้ว 8.9GW) และจะถือหุ้นในพลังงานหมุนเวียนเพิ่มเป็น 40% ภายในปี 2576 (จากปัจจุบัน 13%)

ประมาณการ 2Q68F – แข็งแกร่งกว่าที่เคยมีมา
วันที่ 8 ส.ค. GULF น่าจะประกาศกำไรสุทธิ 2Q68F แข็งแกร่งที่ 62,000 ล้านบาท (+1,219% YoY และ +1,060% QoQ) จากกำไรพิเศษครั้งเดียวของการประเมินมูลค่า Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* ในราคาต่ำกว่ามูลค่าตลาด (Bargain Purchase) หลังรวมบริษัทครั้งล่าสุด (55,000 ล้านบาท) และมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (Fx) 550 ล้านบาท ขณะที่คาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 7,000 ล้านบาท (+47% YoY และ +31% QoQ) ทำให้กำไรหลัก 1H68F อยู่ที่ 18,400 ล้านบาท (+18% YoY) หรือคิดเป็น 47% ของกำไรหลักปี 2568F

ปัจจัยหนุนหลักคือการถือหุ้นเพิ่มใน ADVANC เป็น 40.44% (จากเดิม 19%), เงินปันผลรับ 950 ล้านบาทจากธนาคารกสิกรไทย (KBANK.BK/KBANK TB)* และโรงไฟฟ้า IPP ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยค่า Ft อยู่ที่ 0.25 บาท/kWh (-0.11 บาท QoQ และ -0.14 บาท YoY) และราคาก๊าซธรรมชาติของโรงไฟฟ้า SPP อยู่ที่ 317 บาท/mmbtu (-14 บาท QoQ และ -3 บาท YoY)

ปรับเพิ่มกำไรและแนวโน้มธุรกิจ 2H68F
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568–2570 ขึ้น 277% / 25% / 23% เพื่อสะท้อน:

i) กำไรจากการซื้อสินทรัพย์ต่ำกว่ามูลค่าตลาดของ ADVANC ที่ 55,000 ล้านบาทใน 2Q68F (ไม่ใช่เงินสด) และ
ii) การถือหุ้นเพิ่มใน ADVANC เป็น 40.44% (จาก 19.1%) ตั้งแต่ 2Q68F เป็นต้นไป

โดยกำไรหลักใหม่ปี 2568F ของเราคาดว่าจะเติบโตราว 42% YoY หนุนจากการถือหุ้น ADVANC เพิ่มขึ้น, Capacity ใหม่ที่ 1.5GW (นำโดยโครงการหินกอง Unit 2 ขนาด 770MW) และผลงานของโครงการ Jackson ที่แข็งแกร่ง

ในระยะถัดไป เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q68F จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่ไม่เอื้อของโรงไฟฟ้า IPPs และ SPPs และไม่มีเงินปันผลรับจาก KBANK จากนั้นคาดว่ากำไรหลัก 4Q68F จะเป็นไตรมาสพีคของปี ตาม High Season ของธุรกิจ ADVANC

Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายเดิมที่ 54.00 บาท โดยการรวมสัดส่วนการถือหุ้นในโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Pay Lay ที่เพิ่มขึ้นเป็น 100% (จากเดิม 40%, SCOD: ปี 2575) (+1 บาท/หุ้น) ถูกหักล้างด้วยมูลค่าของ Thaicom (THCOM.BK/THCOM TB) ที่ลดลง

เรามองว่าธุรกรรม M&A ของ GULF ที่กำลังดำเนินอยู่ ซึ่งหนุนด้วยแหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำและงบดุลที่แข็งแกร่ง จะค่อย ๆ ช่วยเพิ่ม ROE ในอนาคต ตอกย้ำปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งกว่าคู่แข่งรายอื่น

แม้ P/E และ P/BV จะดูต่ำกว่าค่าเฉลี่ย จาก ROE ที่ลดลงและการเติบโตในระยะสั้นที่ชะลอตัว แต่ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่สูงกว่าของ GULF ทำให้ยังคงเป็นผู้นำในกลุ่มโรงไฟฟ้า