THAI พร้อม Take-Off เร่งเครื่องฝูงบินเชิงรุก

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่น รายงาน บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ระบุถึง Thai Airways (THAI) ว่า เตรียมตัว Take-Off อีกครั้ง รายได้ดีกว่าระดับ Pre-COVID-19 แม้ยอดผู้โดยสารฟื้นตัวเพียง 66%

THAI เป็นสายการบินประจำชาติของไทย รายได้จากธุรกิจสายการบินคิดเป็นกว่า 80% ของรายได้รวม บริษัทให้บริการเส้นทางบินทั้งในประเทศ (9%) และระหว่างประเทศ (81%) ครอบคลุมหลากหลายเส้นทางบินทั่วโลก โดยรายได้อีกประมาณ 20% มาจากการดำเนินธุรกิจอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องและช่วยสนับสนุนธุรกิจหลัก เช่น บริการขนส่งสินค้าและไปรษณียภัณฑ์ ธุรกิจคลังสินค้า บริการภาคพื้นและครัวการบิน เป็นต้น อิงข้อมูลงบการเงินปี 2024 THAI สร้างรายได้กว่า 1.87 แสนล้านบาท (+19% YoY) ทำนได้ดีกว่าฐานปี 2019 ก่อน COVID-19 แม้จำนวนผู้โดยสารที่ 16 ล้านคน (+17% YoY) จะคิดเป็นการฟื้นตัว 66% ของฐานปี 2019 ซึ่งได้รับการหนุนจากรายได้ผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วย (Passenger Yield) และจำนวนชั่วโมงบินที่เพิ่มขึ้น

ฐานะทางการเงินแข็งแกร่งกว่าก่อนหลังการฟื้นฟูกิจการ

หลังจากพ้นจากสถานะรัฐวิสาหกิจในปี 2020 ทำให้เกิดความคล่องตัวในการบริหาร รวมถึงการปรับกลยุทธ์การดำเนินงาน บริษัทได้พิสูจน์ความสามารถในการพลิกฟื้นสถานะทางการเงินหลังเข้าแผนฟื้นฟูกิจการในช่วงปี 2021-2024 โดยสามารถปรับโครงสร้างหนี้กว่า 4.0 แสนล้านบาท เหลือ 9.5 หมื่นล้านบาท (ณ สิ้นไตรมาส 1/25) อีกทั้งส่วนของผู้ถือหุ้นพลิกกลับมาเป็นบวก 5.5 หมื่นล้านบาท ฐานะการเงินแข็งแกร่งขึ้นเป็นบริษัทที่มีสถานะ Net Cash ด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่ากว่า 1.25 แสนล้านบาท ซึ่งเพียงพอสำหรับการลงทุนในระยะ 3 ปีโดยไม่ต้องก่อหนี้เพิ่ม ด้านการดำเนินงาน THAI ปรับลดขนาดองค์กรและค่าตอบแทน ทำให้ค่าใช้จ่ายพนักงาน (Employee & Crew Expenses) ในปัจจุบันคิดเป็น 9.7% ของรายได้ ต่ำกว่าอดีตที่ 23% อย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนความสามารถในการสร้างรายได้ของบุคลากร เมื่อนำมารวมกับแผนการปรับฝูงบินและเส้นทางบินให้สอดคล้องกับความต้องการ รายงาน EBITDA หลังหักค่าเช่าเครื่องบิน ณ สิ้นปี 2024 อยู่ที่ 4.2 หมื่นล้านบาท สูงกว่าเกณฑ์ที่กำหนดในแผนฟื้นฟูกิจการถึงเท่าตัว

การเติบโตจากการขยายฝูงบินเชิงรุกและศักยภาพการเป็น Aviation Hub

แผนการเติบโตของ THAI คือการขยายฝูงบินเชิงรุกเพื่อตอบรับดีมานด์การบินที่ยังเติบโตได้โดยเฉพาะในภูมิภาค Asia Pacific และยุโรป ซึ่งเป็นตลาดหลักที่เติบโตสูง บริษัทได้จัดหาเครื่องบิน Boeing ใหม่ 45 ลำ และมีแผนเช่า Airbus เพิ่ม 32 ลำ โดยมีเป้าหมายขยายฝูงบินรวมเป็น 150 ลำภายในปี 2033 จาก 78 ลำ ณ สิ้นไตรมาส 1/25 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของรัฐบาลไทยที่จะผลักดันประเทศให้เป็น Aviation Hub ของภูมิภาค บริษัทในฐานะสายการบินแห่งชาติร่วมมือกับ AOT ในการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานและเครือข่ายเส้นทางบินเพื่อเสริมบทบาทการเป็นศูนย์กลางการบินที่สำคัญ ล่าสุด THAI ได้ลงนามข้อตกลง Joint Business Agreement (JBA) กับ Turkish Airlines เพื่อขยายเครือข่ายสู่เส้นทางยุโรปกว่า 60 เส้นทาง เราประเมินว่าการขยาย Capacity ตามแนวโน้ม Demand ที่เติบโต จะส่งผลให้ผลประกอบการของ THAI เติบโต YoY ได้ดีกว่ารายอื่นในไทย

คาดกำไรและคำแนะนำ

เราคาดกำไรปกติปี 2025-2027 อยู่ที่ 28,000 ล้านบาท (+27% YoY), 30,000 ล้านบาท (+5% YoY) และ 31,000 ล้านบาท (+4% YoY) ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย 11% CAGR โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายฝูงบินเชิงรุกเพื่อเพิ่มความสามารถแข่งขันในตลาดสายการบิน Full Service การบริหารต้นทุนการดำเนินงานที่ดีขึ้น และแนวโน้มต้นทุนน้ำมันที่ปรับตัวลง รวมทั้งภาระทางการเงินที่ลดลงอย่างต่อเนื่องจากการทยอยชำระหนี้ตามแผน

เราจึงเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” โดยอิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2026 ที่ 10.70 บาท โดยประเมินมูลค่าด้วย EV/EBITDA ที่ 7.0 เท่า อ้างอิงจากค่าเฉลี่ยของผู้ประกอบการสายการบินในภูมิภาค และตัวเลขดังกล่าวเทียบเท่า -1S.D. ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัทช่วง Pre COVID-19 (2015-2019)