美科技五大巨頭 AI「影子債務」飆達 3.2 兆美元，投資風險高度集中引發市場警戒
根據外媒彙整的最新財報揭露，為爭奪人工智慧（AI）主導權，Alphabet、Meta、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）與甲骨文（Oracle）等五大科技巨頭，截至 2026 年 9 月底的 AI 相關「表外承諾」合計已高達 3.2 兆美元，較 2026 年 3 月底激增 90%。
逼近總資產 80%，隱形現金流出壓力大
這類表外承諾常被業界稱為「影子債務」（Shadow Debt），代表未來必須支付、但不列在主要資產負債表上，僅揭露於財報附註中的財務義務。數據顯示，其中約 60% 是為了興建 AI 資料中心而簽署的半導體、伺服器與電力長期採購合約；其餘 40% 則是尚未起租的設備與設施租賃。
依照現行會計準則，這些合約在正式生效前通常不會被認列為負債，但未來勢必轉化為龐大的現金流出。目前這五家巨頭的合計承諾金額已達其總資產規模的 80% 左右；若按此擴張速度，近期內極可能超越總資產（部分數字為外媒依揭露資料推估）。
Alphabet 負擔居冠，Meta 斥巨資擴張算力
在五家公司中，Google 母公司 Alphabet 的負擔最為沉重。截至 2026 年 9 月底，其表外承諾高達 1.05 兆美元，約為同年 3 月底的 2.6 倍（儘管外媒提醒其計算方式似有調整，前後不易直接比較）。在龐大的資本支出下，Alphabet 已連續三季面臨自由現金流轉負的窘境。以 7 至 9 月季度為例，其資本支出相關的現金流出高達 713 億美元，導致自由現金流出現約 290 億美元的赤字，且公司計畫在 2027 年進一步提高資本支出。
Meta 的表外承諾則來到約 8,100 億美元，同樣較 3 月底大增 90%。其增長主要來自與貝萊德（BlackRock）合資租用資料中心，以及向新興雲端業者採購的大規模運算容量。例如，Meta 於 2026 年春季與 CoreWeave 簽約，確保了至 2032 年約 210 億美元的雲端運算量。微軟、亞馬遜與甲骨文的承諾規模則緊隨 Alphabet 與 Meta 之後。
巨頭們的長期合約，成為了 CoreWeave 等新興「新雲端」（neocloud）業者的信用支柱。即便財務基礎較為薄弱，新創公司仍能憑藉這些合約向金融機構順利募資。記憶體產業也同樣受惠於這條融資鏈，韓國大廠 SK 海力士（SK hynix）日前即表示，已與 14 家主要客戶簽訂長期供貨協議，提前鎖定了 2027 與 2028 年過半的高頻寬記憶體（HBM）產能。
資金鏈緊繃，巨頭股價承壓
然而，潛在的壓力已經浮現。CoreWeave 的公司債價格在 2026 年 10 月出現大跌，引發市場對新雲端業者財務體質的強烈疑慮。由於這些新創業者除了大型科技公司的合約外，幾乎缺乏其他穩定營收，一旦升息或其他總經因素導致融資條件收緊，投資恐難以為繼。外媒警告，科技巨頭、晶片商、AI 開發商與新雲端業者透過長約、投資、貸款與擔保交織出一張複雜的信用網，最終的信用風險恐將高度集中在少數幾家大型科技巨頭身上。
資本市場也已反映了這份擔憂。Alphabet 與亞馬遜在 2026 年 10 月下旬公布財報，並表態 2027 年後仍將擴大投資後，股價隨即大跌。甲骨文的股價更較約一年前的高點重挫逾 60%，為安撫市場，該公司於 2026 年 10 月 28 日宣布，目標在 2028 財年下半年（2027 年 12 月至 2028 年 5 月）讓自由現金流由負轉正。
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