樂園護城河更深、串流成長加速：Disney 財報揭示新成長模式

Disney 在最新一季財報中展現出兩條最關鍵的成長曲線：主題樂園與體驗業務持續扮演現金流主力，而串流平台則在電信業者的分銷助力下重新加速成長。本季 Experiences 部門營業利益成長13%至 18.8億美元，占公司總獲利超過一半；Disney+ 與 Hulu 合計新增1,240萬訂閱，其中一半來自與 Charter 的合作，顯示「實體體驗」搭配「捆綁串流」正成為 Disney 的兩大核心動能。

從背景來看，Disney 的營運由 Entertainment、Sports 與 Experiences 三大領域構成，當中 Experiences 涵蓋全球樂園、郵輪與消費性商品，一直是公司收入最具韌性的來源。公司目前在全球多地營運大型樂園，同時也正啟動為期10年、總額600億美元的擴建計畫，包含新設施、新主題區與郵輪艦隊擴張。樂園與體驗業務具備高重訪率、強 IP 定價能力，可在電影票房波動時提供更穩定的獲利支撐。

在串流部分，Disney+、Hulu 與國際版 Disney+ Hotstar 已成為公司內容分銷的核心平台，訂閱費與廣告是主要收入來源。本季新增訂閱中，約一半來自與美國電信商 Charter 的捆綁方案，反映「電信＋串流」正取代過去單純靠 OTT 自行獲客的方式，有助降低成本、快速擴張用戶規模。Disney 也計畫在2025年將 ESPN 的體育內容整合至美國版 Disney+，推進 DTC（Direct-to-Consumer）生態系整合。

整體而言，這份財報透露的不是短期市場波動，而是 Disney 正站在「體驗經濟」與「分散式串流分銷」兩大趨勢交會點上。樂園護城河越來越深，串流的成長模式也愈趨成熟，這些結構性轉變將大幅影響 Disney 未來幾年的獲利模式與產業地位。