Topgolf Callaway 談判出售 Topgolf，估值近 10 億美元：市場關注拆分後的下一步

Topgolf Callaway Brands Corp.(MODG-US) 傳出正與私募基金 Leonard Green & Partners 商談出售旗下 Topgolf 事業，可能估值約10 億美元（目前市值約20.72億美元）。受利多帶動，公司股價周五上漲 6.52% 至 $11.27元，今年來累計漲幅達 25%，反映市場對拆分與資產重組策略的期待。

Topgolf Callaway 於 2021 年由 Callaway 與娛樂高爾夫場館 Topgolf 合併而成，目前Topgolf佔總營收約51%，但隨著投資人對整體策略與整合效益的質疑升高，公司股價自 2021 年高點至今已大幅下跌 73%。面對市場壓力，公司在 2024 年 9 月宣布將進行事業拆分，區隔傳統高爾夫器材業務與 Topgolf 娛樂場館業務，以提高資產透明度與估值。這次出售談判被外界視為拆分策略的延續。

對買方來說，Leonard Green 管理資產規模達 750 億美元，擅長投資消費、醫療與服務產業；而 Topgolf 具高度娛樂化、連鎖化特性，符合其投資偏好。不過消息人士亦指出，談判仍可能破局，雙方尚未達成最終協議。

營運近況與需求情況

Topgolf Callaway 在 2025 年第三季的營收9.34 億美元，較去年同期下滑 7.79%，顯示整體需求復甦仍不明顯。雖然公司營收主力的美國市場仍維持 3.5% 年增的正向表現，但歐洲與亞洲分別出現 50% 與 29% 的大幅衰退，成為本季營運下滑的主要拖累因素。

在缺乏明確成長動能的情況下，市場對未來需求仍維持保守態度。如下圖所示，市場普遍預期 2025～2026 年仍將停留在庫存調整階段，存貨水位將持續下滑。這反映在需求不確定性升高的環境中，通路與品牌商皆採取更審慎的補庫策略，避免在終端動能尚未明朗前過度囤貨。

股價之所以能強勢反彈，關鍵在於公司不斷上修全年展望，打破市場先前過度悲觀的假設。Topgolf 的同店銷售降幅預期自原先最差 -12% 收斂至 -6% 至 -9%，代表場館流量、活動預訂與每位訪客消費（per-guest spend）的下行壓力已開始減輕。

執行長 Chip Brewer 亦強調，高爾夫設備需求的相對強勁，加上全公司推動的成本節約，使 MODG 能承受今年更高的關稅成本，強化在外部環境波動下仍維持獲利韌性的能力。