能源｜沙烏地阿美 Aramco 第二季淨利大減22%，沙國國家財政也跟著緊？

全球最大的石油出口商，沙烏地阿美石油公司（Aramco）週二（8/5）公布2025年第二季財報，淨利年減22%，反映油價下跌與現金流減弱的雙重壓力。公司表示，將出售部分低報酬資產並控制成本，以維持核心投資與穩定政府財政收入。

財報公布當日，阿美股價小幅上漲 0.3% 至 23.98 里亞爾（約合 6.39 美元），但今年以來股價仍累計下跌約 14.5%，表現落後於同業。

說明：沙烏地阿美（黃色）：2025年以來表現最弱，累計下跌 14.6%，殼牌（橘色）：表現最佳，上漲 14.9%。

價格與利潤下滑，現金流出現明顯壓力

根據財報，Aramco 本季淨利為 227 億美元，較去年同期的 291 億美元下滑 22%。調整後淨利為 245 億美元，雖較分析師預期的 237 億美元為高，仍年減約 14.5%。自由現金流也同步縮減至 152 億美元，年減近兩成，顯示現金回流能力減弱。

阿美本季平均實現原油售價為每桶 66.7 美元，較前一季的 76.3 美元與去年同期的 85.7 美元顯著下降，是獲利下滑的主因之一。

拋售低報酬資產，重整投資組合

面對財務壓力，阿美財務長 Ziad Al-Murshed 表示，公司將釋出低報酬資產，重新分配資本至高報酬的核心業務。他指出，這些低回報資產主要為基礎建設相關項目，但未具體列出項目內容。

先前市場有消息指出，阿美正考慮出售多達五座燃氣發電廠，預估可籌資約 40 億美元。此外，公司也接近與以 BlackRock 為首的財團達成一筆 100 億美元的資產融資交易。

槓桿與債務上升，擴大籌資需求浮現

至今年 6 月底，阿美總借款從前一年的 744 億美元增至 929 億美元。財務槓桿比率亦由負 0.3% 上升至 6.5%，並高於前一季的 5.3%，反映資產負債表的壓力持續升高。

財務長表示，公司將探索不同地區、貨幣與金融工具來發行債務，顯示未來仍將透過舉債籌資。

股利大幅縮水，政府收入恐受衝擊

雖然阿美仍確認本季將支付總額 213 億美元的股利，其中包含約 2 億美元的績效連結股利，但整體年度規模顯著縮小。

阿美在 3 月時已宣布 2025 年全年股利預估為 854 億美元，較 2024 年的 1,240 億美元減少 31%；其中績效連結股利預計僅 9 億美元，較前一年大幅縮減 98%。

沙國政府直接持有阿美 81.5% 股權，並透過主權基金持有另外 16%，因此股利是其財政資金的核心來源之一。根據 IMF 預估，沙國需油價超過每桶 90 美元，才能平衡 2025 年財政預算。目前油價低於該門檻，加上股利規模減少，可能迫使政府增加借款。

根據 Capital Economics 分析，沙國今年預算赤字可能達 GDP 的 5%，高於政府去年 11 月預測的 2.3% 或約 270 億美元，暗示財政壓力恐進一步升高。