【中國】人行調升外匯存款準備金率，企圖阻升人民幣
發生了什麼事
人民幣今年表現強勁，兌美元升值超過 5%，為亞洲表現最好的貨幣之一。值得注意的是，9 月中以來美元指數明顯走升，人民幣兌美元同樣不貶反升，11 月 2 日更升破 6.65 關口、創逾四年新高。人行已多次表態，須防範匯市的「羊群效應」與非理性預期自我強化，並持續透過中間價調節升值速度。
11 月 3 日，人行進一步宣布，自 11 月 15 日起將金融機構外匯存款準備金率由 4% 上調至 6%，為 2021 年 12 月以來近五年首次上調。而先前於月報提及的，隔夜逆回購操作趨向常態化，或將取代 7 天期逆回購成為主要政策利率，也於 10 月 30 日人行公告的「逆回購天期由 7 天替換為隔夜」中成為現實。
重點分析
1. 外匯存款準備金上調，央行出手阻升人民幣
第三季以來，美元指數由 99 水準一路升至目前的 102 附近，人民幣兌美元卻不貶反升，11 月 2 日升破 6.65 、創四年多新高。在岸人民幣自 10 月 14 日起已連續 14 個交易日升值。人行行長潘功勝曾於 10 月 19 日說過：在特定情景下，人行會運用宏觀審慎管理工具，極端情景下甚至直接干預外匯市場，以校正「羊群效應」與非理性預期的自我強化。本次調升外匯存款準備金率，則為迫使銀行將更多美元鎖定在央行帳戶、進而降低境內的過剩美元、減少結匯意願，用以阻升人民幣。
2. 匯率踩剎車、利率換新錨，內外同步調整
對外，外匯存準率上調將收緊境內美元，以 1.2 兆美元外幣存款估算，銀行約需多繳存 240 億美元。對內，隔夜逆回購取代 7 天逆回購的「換錨」則延續了我們在月報中的觀察：當時密集的隔夜逆回購已讓 9 月 DR001 低於 1.40% 的政策利率，銀行實際資金成本早已下降，形同不降息的寬鬆。此次隔夜操作利率，等於把市場既有的低利率正式納入政策框架，而非額外降息。兩者合看，人民幣利率維持低位、美元流動性收緊，將引導部分結匯行為逐步下降，人行便不必為了應對人民幣升值壓力而犧牲國內寬鬆。
MM 研究員：人民幣走升為結構性因素導致
今年以來，人行已陸續透過調降遠期售匯風險準備金率、調升外匯存款準備金率等政策工具，分別從增加美元需求、收緊美元供給兩端著手，試圖抑制人民幣過快升值，但影響不大。針對本次政策調整來看，我們也評估實際力道有限，根據估算，貨物貿易過去一年平均每月淨流入約 650 億美元，凍結約 200 億美元的流動性實際效果有限，中國匯率走升的結構性因素，仍在於中國的資本管制導致的結果。詳細分析請見 11 月月報，當中針對人民幣升值原因與後續走勢已進行進一步說明與分析。