【美國】Google 2026Q3 電話會議：雲端營收翻倍、TPU 商業化加速，但 AI 搜尋變現成疑慮
重點整理
Alphabet（Google）於 2026 年 10 月 28 日公佈 2026Q3 財報及電話會議，以下為 M平方整理的重點：
營運成績單：Q3 營收達 1,275.77 億美元（前 1,197.96 億美元），年增 25%（前 24%），略低於市場預期的 1,280 億美元。營業利益率降至 31.8%（前 34.0%）；GAAP 稀釋 EPS 2.12 美元（前 9.11 美元），低於市場預期約 3.02 美元，主因 SpaceX 股權投資認列約 82 億美元未實現損失，並非核心業務虧損。 Google Cloud 營收年增 103% 帶動整體營收加速，但搜尋廣告增速放緩，以及資本支出和營運成本增加，仍引發獲利能力疑慮。
各業務表現：
Google Services：營收 963.02 億美元（前 945.40 億美元），年增 11%（前 15%），營業利益率降至 40.7%（前 41.8%）。搜尋及其他廣告營收 633.5 億美元，年增 12%（前 17%），AI Mode 變現效率仍低於傳統搜尋。 YouTube 廣告營收 112.07 億美元，年增 9%（前 13%）；YouTube Music 、 Premium 及 Google One AI 訂閱需求持續成長。
Google Cloud：營收 307.09 億美元（前 247.68 億美元），年增 103%（前 82%）；營業利益約 111 億美元，較去年同期成長超過三倍，營業利益率提高至 36.2%（前 35.6%）。成長來自企業 AI 基礎設施、 Gemini 解決方案、 GCP，以及逐步擴大的 TPU 對外系統銷售。
雲端積壓訂單：增至 5,610 億美元（前 5,140 億美元），季增約 470 億美元、 9.1%，反映雲端及 AI 需求能見度提升。
Other Bets 與共用研發：Other Bets 營收約 3.72 億美元（前 3.82 億美元），營業虧損約 20 億美元（前 18 億美元），持續投入 Waymo 等前沿科技；Alphabet 層級共用研發營業虧損擴大至 77 億美元（前 58 億美元），反映 Gemini 等 AI 研發支出上升。
未來財測指引：維持 2026 全年資本支出指引 1,950～2,050 億美元，並重申 2027 年資本支出將顯著增加，主要投入 AI 訓練與推論、 TPU 系統及資料中心。折舊、能源和維運成本也將持續提高。預期 2026Q4 搜尋廣告將面對去年同期高基期及匯率逆風。 TPU 系統銷售預計 Q4 持續放量、 2027 年收入認列更加顯著。 Google Cloud 為緩解算力不足，Q3 末開始導入第三方算力，Q4 將擴大部署，但短期可能壓抑雲端營業利益率。
營運健康狀況：本季營業現金流 423 億美元（前 391 億美元），資本支出增至 514 億美元（前 449 億美元），自由現金流降至 -91 億美元（前 -59 億美元），連續兩季為負。除了 AI 基建擴張，TPU 交貨前備貨及支付 52 億美元歐盟反壟斷罰款也形成現金壓力；但營業現金流仍呈現強勁的本業變現能力。另外，Google 披露未來採購承諾最高 9,240 億美元，加上尚未開始的租賃與其他義務約 1,520 億美元，合計 1.076 兆美元，反映 Google 握有龐大的長期合約承諾。
分析師提問與公司回覆（QA）：
為何 AI 搜尋使用量創高，但搜尋廣告增速放緩？ 商務長 Philipp Schindler 指出匯率逆風、部分亞太零售廣告商受歐盟低價包裹免稅措施取消影響，以及 Q2 世界盃廣告高基期等因素；管理層亦承認 AI Mode 目前變現效率低於傳統搜尋，使用占比提高會影響整體廣告增速。 Google 正將 AI Mode 廣告拓展至國際市場，並在美國推出多輪對話廣告。
個人 Gemini Agent 普及的技術瓶頸？ Pichai 表示，除了模型能力，還需要透過模型蒸餾降低成本與延遲，建構穩定 Harness 、安全雲端 Runtime，以及 Skills 、 Connectors 生態系。優先推出企業 Agent，以滿足資安、治理和權限要求，再延伸至消費端；預計 2026 年底起逐步向 Gemini App 的 10 億用戶擴大 Agent 功能。
TPU 商業化如何影響資本支出與現金流？ 財務長 Anat Ashkenazi 指出 TPU 系統銷售與租賃模式不同：簽約後先反映為積壓訂單，再採購零組件、建立庫存，交貨後回收現金，因此短期消耗營運現金流，長期則可將部分資料中心建置責任轉給客戶。 Thomas Kurian 強調 TPU 庫存均對應已簽署合約，不是投機備貨；第三方資料中心部署亦可降低 Google 自建機房需求。
為何向 Oracle 等競爭對手開放 TPU？ Pichai 將 TPU 定位為長期平台產品，而非僅供內部使用。透過 Anthropic 、 Apple 等客戶以及 Oracle 、 Crux AI 等外部通路擴大部署，藉由規模經濟降低晶片和系統成本、提高競爭力。
Agent 代購是否侵蝕傳統搜尋廣告？ Schindler 認為 Agent 可擴大搜尋市場，消費者依然在意品牌、品質及服務，並非所有購物決策都能自動化。 Google 透過 Universal Commerce Protocol 、 Universal Cart 和 Agent Payments Protocol，將探索比較、廣告、優惠與支付整合到 Agent 工作流；代理商務、訂閱及支付收入模式仍處早期驗證階段。
2027 年 AI 生產力效益將如何呈現？ Pichai 指 Gemini 4 Argon 已提高部分內部工程團隊效率，程式碼產出約增加 35% 、錯誤減少約 30%；Gemini 4 Carbon 進一步強化長任務能力。此為特定團隊的內部成果，不宜直接推估整體研發費用下降或利潤率提升幅度。
AI 技術進展與商業化：
前沿模型與自我改進：發布 Gemini 4 Argon 、 Carbon，以及支援機器人和 Agent 訓練的 Genie 4 世界模型；利用 AI 改善程式開發與模型研發效率，探索遞迴自我改進（RSI）。
模型需求與消費者 AI：Gemini API 每分鐘處理近 320 億 Token（前 220 億），季增約 45%；Gemini App 月活躍用戶突破 10 億（前 9.5 億）。 AI Mode 查詢平均長度是傳統搜尋三倍，20% 涉及多模態輸入，每月視覺搜尋超過 500 億次。
企業 AI 與 Agent：Google Cloud 18 條產品線年營收超過 10 億美元；近 90% Fortune 100 使用 Gemini Enterprise，AI 知識工作服務累計銷售超過 1 億席次。過去一年逾 2,600 家企業各消耗超過 1,000 億 Token。
TPU 與基礎設施：TPU 8t 訓練效能較前代最高提升 2.7 倍，TPU 8i 推論每美元效能改善 80%；與 Meta 推出支援 PyTorch 工作負載的 TorchTPU。目前約 100 家客戶採用 TPU，透過 Oracle 、 Crux AI 等拓展外部資料中心系統銷售。
AI 廣告與代理商務：Gemini 本季協助生成逾 15 億件廣告素材，年增超過七倍；Discover Ads 個人化優化使廣告主價值增加 18% 。擴大 AI Mode 廣告與 UCP 、 Universal Cart 代理購物應用。
長線科技與資安：Waymo 累計全自動駕駛里程超過 3 億英里、服務擴展至美國 15 個主要城市；持續推進 AI 藥物設計、量子運算、太空 TPU。 Gemini Flash Cyber 可偵測 20 種程式語言的漏洞，超過 95% Wiz 客戶使用 AI 資安功能。
結論 Google 公佈 Q3 財報後，盤後股價一度下跌約 10% 。雖然 Google Cloud 營收年增 103%，TPU 商業化加速，但搜尋廣告增速從 17% 放緩至 12%，AI Mode 變現效率低於傳統搜尋，加上資本支出、折舊與 TPU 庫存備貨壓力，使自由現金流連續兩季為負，且 2027 年資本支出預計進一步上升。
我們認為，AI Mode 廣告目前大多仍處於小規模測試階段，Google 已開始拓展國際市場，並在美國推出多輪對話廣告，後續有望逐步改善變現效率。但實際進度仍須持續觀察搜尋廣告營收及單位查詢變現能力。
再者，AI 雲端業務已展現強勁的變現能力，企業 Agent 導入持續擴大。只要 TPU 商業化放量、 AI 搜尋變現效率逐步改善，仍可正面看待 Google 將龐大的 AI 投資轉化為下一階段營收與獲利動能。
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