看懂瑞昱(2379)的長短期成長動能：PC 市場趨緩並不可怕，車用乙太網與先進製程 ASIC 才是真正的關鍵籌碼

瑞昱(2379-TW)是台灣 IC 設計族群中具代表性的網通大廠。相較於 2022 年以前一路穩健向上的成長軌跡，經歷這一波庫存下行周期後，雖然長期營收趨勢仍維持上升，但從圖中的走勢可以看出，本輪成長動能相較過往明顯缺乏延續性。特別是在 2025 至 2026 年之間，公司面臨成長降溫的階段，使市場更加關注瑞昱未來兩年的增速能否重新回到加速軌道。

營收分析：了解短期增長動能

今年在關稅的不確定性影響下，客戶於上半年提前備貨，意外推動 PC 相關需求在第二季前後出現「異常旺季」。然而這波需求本質上屬於前置性拉貨，使得後續季度的買氣自然轉弱。

從下圖營收的淡旺季走勢即可看出，今年 Q1 竟成為全年的高點，之後營收逐季下滑，與過往旺季分布明顯不同。今年第三季營收反而最低，營收 QoQ -7.6%、YoY -4.1%，印證前期需求被過度消化所帶來的遞延效果。

存貨分析：了解庫存循環方向

雖然客戶端在上半年提前拉貨，那麼過了一季之後，客戶的庫存消化出去了嗎？會重啟拉貨嗎？這是接下來市場會關心的議題。

我們可以從存貨的數據分析中得到一些解答，數據顯示：終端拉貨需求仍處於疲弱階段。

瑞昱(2379-TW)財報公布後，整體庫存金額雖然不算太高，也匹配目前的營收水準。不過若仔細看存貨的細項，會發現製成品的金額比重升高，這足以代表終端需求仍在放緩階段。

如果客戶在第三季旺季的拉貨動能仍不強的話，那麼在進入傳統淡季的情況下，對於第四季的營收就沒有太多的期待了。

瑞昱(2379-TW_前十個月累計營收年增率9.9%，相對於法人平均預估營收年增率10.2%，今年的增長率大致就在這個區間。

2025年之後的增長機會

因此對於瑞昱來說，此時市場應該會更加關注明年之後的增長動能。

瑞昱在 Wi‑Fi 7、USB4、2.5G/5G/10G/25G PON、車用乙太網等均有新世代產品與設計勝出，顯示公司競爭力依舊。

市場原本寄望以 WiFi 7 升級週期撐起下一波成長，但由於 WiFi 7 滲透速度低於預期，使得市場下修了明年（2026 年） PC 端滲透率僅約 15%，顯著低於先前估計的 20% 以上。當高階 WiFi 晶片的換機週期延後，瑞昱在產品組合上的提升空間也同步收斂。

所幸在車用晶片與 ASIC 兩大領域，瑞昱仍擁有相對明確的成長題材。車用晶片目前營收占比雖僅約個位數至接近一成，但車用乙太網在歐美、中、日、韓車廠的導入持續擴大，成為車載網路架構的主流方向。市場普遍預期車用乙太網在未來 3～5 年可望維持雙位數成長，並逐步成為瑞昱最具潛力的新產品線之一。

另一方面，瑞昱承接的 ASIC 專案布局更具中長期成長題材。

公司目前聚焦於遊戲設備、IT 系統、資料中心／光通訊以及 AI／邊緣運算等高成長應用領域，並已著手開發採 5nm、4nm 先進製程的專案，搭配 PAM4、100G/400G/800G 等高頻寬光通訊 IP 技術。首批晶片預計於 2026 年陸續進入試片或量產階段，若開始貢獻營收，可望帶動瑞昱的製程與產品結構持續升級。

因此，在需求提前消化、PC 市場回歸常態，以及 Wi-Fi 7 放緩等現象同時發生的背景下，市場焦點已由「短期 PC 訂單」轉向瑞昱「2026 年之後的新產品成長」。車用乙太網的高速擴張，以及 ASIC 先進製程專案的推進，將是瑞昱能否擺脫 PC 市場波動、重新走向高成長軌道的兩大關鍵支柱。