【歐洲】法國預算僵局、西班牙提前大選，歐洲政治風險升溫
重點整理
MM 研究員
發生什麼事？
法國預算危機
法國少數政府 10/1 提出 2027 年預算，推動 540 億歐元撙節，要把赤字從 5.4% 壓到 5% 。然而去年協助預算過關的社會黨這次已表態不支持，並警告「若不修改就提不信任案」；極右的國民聯盟也反對凍漲年金。加上要求增加教育預算的學生抗議蔓延全國，市場擔心預算觸礁、政府再度垮台，法債因此遭到拋售。
西班牙提前大選
西班牙房價今年首季年增 12.9%，住房負擔過重引爆全國抗議。桑切斯少數政府緊急推出兩項住房法令，10/2 卻遭人民黨與極右 Vox 聯手在眾議院否決，桑切斯隨即在 10/5 宣布提前於 11/29 大選，比任期屆滿早了將近一年。民調顯示人民黨以 33.9% 的支持率領先，若與支持率 18% 的 Vox 合作，可能組成右翼聯合政府。
法德利差飆升至歐債危機以來新高
全球債市拋售之際，歐元區高負債國與德債的利差全面擴大，其中又以法國最為嚴重。法德 10 年期利差 一度擴大到 152bp，是 2011 年歐債危機以來最大。
政局動盪已成常態，評級一路下滑
法國自 2024 年國會改選後，就沒有任何陣營能夠過半。巴尼耶政府因此在 2024 年底遭不信任案推翻，接任的貝胡政府也在 2025 年秋天的信任投票中失利下台。現任總理勒科爾尼雖以暫停年金改革換得社會黨支持，2026 年預算仍拖到跨年後才過關。政局反覆空轉，法國評級也一路遭到調降，MM 信用風險分數更降至 80.97，創下歷史新低。
財政缺口擴大，減赤計畫再度受阻
今年伊朗衝突推升能源補貼，加上乾旱補助與利息支出增加，法國 2026 年赤字擴大到 5.4%，未能達成原訂的 5% 目標。若不採取任何措施，2027 年赤字將進一步升到 6.5% 左右，政府因此推出 540 億歐元撙節。然而即使全數落實，利息支出仍會增加 120 億歐元、達到 910 億歐元，債務占 GDP 比重也將從 119% 升到 121.7%。更棘手的是，社會黨與國民聯盟都已表態反對，預算若在 12/17 前無法過關，只能以特別法沿用舊預算，減赤進度勢必再往後延。
法國是主要國家中財政最脆弱的一環
衡量債務能否持續，關鍵在於債務利率（r）與經濟成長率（g）的差距：r 低於 g 時，經濟成長足以消化利息；r 高於 g，債務就會自行滾大。法國的 r-g 在 2024 年 8 月還是 -0.57 個百分點，到 2026 年 8 月已升至 +2.09，是主要已開發國家中最高。相比之下，德國、歐元區整體與美國的 r-g 仍維持在 -0.5 到 -1.9 之間，財政相對穩健。
我們的看法：
我們在 10 月月報中已提醒，法國恐連續第三年陷入預算僵局，甚至再遭降評。進入 10 月後，局勢進一步惡化：法國 10 年債殖利率升至 4.92%，創 2002 年以來新高，法德利差擴大到 152bp；歐元兌美元也連帶跌至 1.116，創 17 個月新低，法國 CAC 40 則跌到半年低點。
法國問題目前仍屬個別風險，但後續有幾個時程值得關注：10/13 起的國會預算審議、 10/23 穆迪評級檢視，以及明年 4 月的總統大選。在這些事件落幕前，法德利差恐難以收斂。我們對歐元與歐股的完整看法，請見 10 月月報。