股票賣出的時機有2個！教你用安全邊際算股價，每年穩穩賺15%

圖片來源：Adobe Firefly

股票賣出的時機有兩個：

一、企業不再理想。
二、市價高於標價。

1.企業不再理想

第一守則定義的「理想」企業，是我們想擁有它、能理解它，且本身具有穩定持久的護城河，以及第五級領導的企業。理想的企業顧名思義，通常會維持在理想狀態。換句話說，除非遭遇重大變故，否則這些企業會永遠理想。一家企業從理想變成不理想，只有兩個原因：（一）外部攻擊，以及（二）內部叛徒。

「外部攻擊」指的是競爭對手攻破護城河，開始拆毀城堡。會出現這種狀況，是因為我們的管理團隊沒能保護護城河，或是產品被競爭對手淘汰。就好比文字處理器問世，打字機就被淘汰。也好比鐵路無法與飛機競爭。又好比DVD消滅了錄影帶，CD消滅了黑膠唱片與錄音帶，線上下載消滅了實體唱片行。外部攻擊經常成功，因此我們絕對要了解自己持有的企業，也堅持要有耐久的護城河。耐久的護城河顧名思義，就是能輕易抵禦外部攻擊的護城河。

內部叛徒則比較不明顯。內部叛徒是企業的執行長，本來站在你這邊，後來變成站在他自己那一邊。這種現象很常見，因為成功企業的執行長，往往鍾情於擴張企業，更甚於為股東著想。

在現實世界，每家企業的成長成本，都會隨著時間過去而上漲。執行長即使將獲利再投入企業，也無法創造先前那麼漂亮的投入資本報酬率。他花更多錢打廣告，但來店的新顧客卻沒有那麼多。到了這個地步，身為股東的我們還寧願他發放股利。這樣一來我們還比較開心，因為可以把錢拿去投資另一家成長更快的企業。

但我們的執行長也許不這麼想。他可能認為：「嘿，這些多餘的現金要是不必還給股東，而是可以拿來收購其他的企業，該有多好？」對於很多執行長來說，併購企業、打造帝國，比打高爾夫球有意思多了。多餘的現金應該發給我們股東，好讓我們再投資能每年成長15%的企業。但變成內部叛徒的執行長為了維護自己在兄弟面前的面子，不惜讓我們吃虧。

從五大數字，可以看出外部攻擊與內部叛徒的問題。如果五大數字不再漂亮到值得我們繼續持有這家企業，那就賣出。

2.市價高於標價

這是一個我們樂於看到的問題。我們在2000年買進像阿波羅集團這樣的企業，當時市場先生很喜歡科技，對於單純的教育企業估價過低。市價比標價低75%。我們準備好了。這家企業繼續成長，市場先生終於發現自己估價有誤，於是股價開始漲漲漲。不到四年，這家企業的價格已經比標價高。

那現在該怎麼辦？這家企業的成長依然強勢。營收、每股盈餘、淨值以及現金，全都穩定成長。投入資本報酬率一直維持在高點。我們是不是應該繼續持有就好？不是應該要永遠持有嗎？

阿波羅集團仍然是個好例子，所以我們再來看看：阿波羅集團2004年的股價是每股95美元。四年前，它的標價是40美元，安全邊際價格是20美元，我們那時以每股10美元買進。那它現在（2004年）的標價是多少？

這家企業不斷成長，所以我們必須重新計算標價。再說一次，這就像烤蛋糕，必須準備好所有的食材。我們得從財經網站蒐集下列資料：
2004年起算，過去12個月的每股盈餘：0.90美元。
分析師預計的每股盈餘平均成長率：23%。
過往本益比：62。
市價：95美元。

我們蒐集了所需的全數材料，再看看五大數字，就能算出每股盈餘成長率。我看了以後，發現分析師預估的23%的成長率很不錯。也就是十年後會翻三倍（72除以23）。每股盈餘是0.90美元，十年後翻三倍就是7美元左右（0.9到1.8，1.8到3.6，3.6到7.2）。過往本益比太高，所以我們要採用第一守則的預設本益比，亦即成長率的兩倍：2*23＝46。未來的價格就是320美元左右。當下的標價始終都是未來價格的四分之一（會有這個數學公式，是因為有十年的間隔，且我們想要有每年15%的報酬率），所以標價是80美元。

這是快速的概算方式。

我們若是想盡量算得精確一些，當然也可以用Excel試算表，或是用我網站上專為解決這些問題而設計的計算機來計算。但很多很高明的投資人，並不使用電腦計算這些。他們已經非常習慣計算方式，看一眼原始數字，馬上就能瞧出端倪。華倫．巴菲特說過，如果你無法一眼看出這筆交易超級划算，那就表示結果難以預料（不值得出手）。
你發現了嗎？阿波羅集團的這些數字，是不是跟我們看到的哈雷在2000年的數字一樣？這只是巧合嗎？不盡然。飛快成長的企業，成長率會保持在24%左右，而且會一再分割股票，將每股盈餘壓低在1美元左右。很多企業都這樣做，所以這些數字變成投資大戶的舒適圈。
你可以在我的網站上，計算阿波羅集團的未來股價，以及現在的標價與安全邊際價格，計算的步驟如下：
1.開啟「標價與安全邊際價格計算機」。
2.在「每股盈餘」欄位，輸入0.90美元。
3.在「成長率」欄位，輸入23%。
4.在「本益比」欄位，輸入46（因為成長率乘以2，低於過往本益比）。
5.「年數」欄位仍舊是10，不必更動。
6.「可接受最低報酬率」欄位仍舊是15%，不必更動。
7.點選「計算」，得出下列結果：
a.十年後的每股價值是327.98美元。
b.現在的標價是81.07美元。
c. 現在的安全邊際價格是40.53美元。
現在的標價是81美元，但現在的市價卻是95美元（當然所謂的「現在」是2004年）。阿波羅集團的股價高於標價，也遠遠高於41美元的安全邊際價格。
企業的股價接近標價的時候，往往就是大戶（法人投資人）開始獲利了結的時候，在這個市場尤其是如此。那些法人也是會計算這些的。他們只要發現問題就會開溜，例如分析師不看好的分析報告、負面新聞、政府主管機關調查、產業的壞消息、績效未達預期等，也可能是一時驚慌，於是開始獲利了結。你不必去猜測他們的想法，也不必去想他們賣出的原因，因為原因可能很多，也可能根本就沒有。接著，其他大戶法人也開始一窩蜂跟進賣出，彷彿跳崖的旅鼠。對我們來說，從這一刻開始，我們要尋找更好的投資標的，一個安全邊際大得多的投資標的。

話說回來，我們做了那麼多功課研究阿波羅集團，現在卻要跟它說再見，未免可惜。所以我們賣出後，還是要繼續觀察阿波羅集團。要是再度出現具吸引力的價格（且仍然符合我們的四個M），我們就可能再度買進。
所謂「觀察名單」就是我們正在觀望的幾檔股票清單。市場先生給觀察名單上的企業定了價，只要符合我們的四個M標準，我們就買進！而在把理想企業賣出之後，我們也會把它繼續放回觀察名單。這家企業如果仍符合我們的四個M標準，股價又重回理想價位，我們就會買回。
阿波羅集團的股價若是跌得夠深，我們又能有很大的安全邊際，我們就會再度買進阿波羅集團，乘勢而上。我之所以拿阿波羅集團舉例，正是因為它的股價走勢能讓我們低買高賣。股價從2004年中期的95美元，跌至2004年11月的65美元。但我們應該在65美元的時候再度買進嗎（要記住，我們算出來的阿波羅集團的安全邊際價格，是45美元）？這個問題很重要：股價要比標價低多少，我們才該再度買進？如果我們一開始需要50%的安全邊際才能買進，那後來看到較小的安全邊際，應該再度買進嗎？這個問題的答案是：應該。

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書籍簡介_投資守則第一條：有錢人都在用的聰明買進法，找對「護城河」的價值投資策略！

作者：菲爾．湯恩（Phil Town）
譯者：龐元媛
出版社：奇光出版
出版日期：2025/05/07

作者簡介_菲爾．湯恩（Phil Town）
前美國陸軍特種部隊暨前泛舟嚮導；現為知名美國知名講者與投資人、《紐約時報》暢銷作家。
菲爾曾於科羅拉多河擔任泛舟嚮導，一次拯救客戶於危難之中的經歷，就此改變了他的人生軌跡。客戶為報答他，教給菲爾一套基於巴菲特投資原則的投資方法。如今菲爾相信，向其他人傳授這些相同的財務原則，也可能對其他人的生活帶來巨大改變！
現居懷俄明州傑克遜鎮。他和女兒丹妮爾．湯恩（Danielle Town），一同主持「投資課：第一守則投資播客」。
著有《投資守則第一條》（Rule #1）、《讓散戶賺起來》（Payback Time）、《投資心智》（Invested，與丹妮爾．湯恩合著）等書。
譯者簡介_龐元媛
國立台灣師範大學翻譯研究所畢業，台灣師範大學翻譯研究所、輔仁大學翻譯學研究所聯合專業考試及格，現為專職譯者。譯有《在大腦外思考》、《打造100倍全球大市場》、《終結空氣汙染》、《聽見音樂的靈魂》、《跟以色列人做生意，和你想的不一樣！》、《客戶一直來一直來》、《揭密風暴》、《第一探長的最後正義》、《法律，不只是法律》、《白蟻之魂》、《時間漩渦》、《獅子與我》、《查理桑莫的走騙人生》、《我繼承了一座莊園》等數十部作品。