【美國】科技巨頭 2026Q3 電話會議：AI 雲端及代理加速，但資本支出與變現成市場焦慮
重點整理
Google 、 Microsoft 與 Meta 均已公佈 2026Q3 財報及電話會議，以下為 M平方整理的五大重點：
營運成績單：雲端成長強勁，廣告維持韌性，但非經常性損益影響獲利
Google：營收 1,275.77 億美元，年增 25%（前 24%），略低於市場預期的 1,280 億美元；營業利益率 31.8%（前 34%）。 GAAP EPS 2.12 美元，低於市場預期約 3.02 美元，主要受約 82 億美元 SpaceX 股權未實現損失影響。 Google Services 營收 963.02 億美元，年增 11%（前 15%），其中搜尋廣告年增 12%（前 17%）；Google Cloud 營收 307.09 億美元，年增 103%（前 82%），營業利益率 36.2%（前 35.6%）；雲端積壓訂單升至 5,610 億美元（前 5,140 億美元）。
Microsoft：營收 922.79 億美元，年增 19%（前 18%），優於市場預期 906 億美元；毛利率 67.8%（前 67.2%）、營業利益率 49.8% 。排除 OpenAI 投資評價損益，Non-GAAP EPS 4.89 美元，年增 18%，優於市場預期 4.72 美元。新部門 Agents and Infra 營收 767.95 億美元，年增 25%；Microsoft Cloud 營收 639 億美元，年增 30%（前 27%）。Azure 本季首次單獨公佈營收 331.65 億美元，年增 48%（前 43%），Foundry 營收年增逾 200%；Commercial RPO 6,770 億美元（前 6,780 億美元）。
Meta：營收 646.01 億美元，年增 26%（前 28%），優於市場預期 633.4 億美元；營業利益率 20%（前 31%），主要受 98.9 億美元一次性訴訟費用影響，排除後約 35.4%。 GAAP EPS 3.83 美元，優於市場預期 3.57 美元；排除訴訟及相關稅務影響後 7.40 美元。 Family of Apps 營收 641.58 億美元，年增 26%，廣告展示量增 10% 、平均廣告價格增 14%；廣告收入 630.61 億美元，年增 26% 。 Reality Labs 營收 4.43 億美元，營業虧損 41.29 億美元。
AI 應用由既有業務增效，邁向 Agent 變現
Google：Gemini 持續整合搜尋、 YouTube 、 Workspace 與 Cloud，並透過 Gemini Enterprise 、 Agent Development Kit 等工具延伸至企業流程。 AI Mode 用量提升增加了複雜查詢，但目前變現效率低於傳統搜尋，導致搜尋廣告營收增速由 17% 放緩至 12%，需持續追蹤的指標。但 Cloud 端企業 AI 需求強勁，積壓訂單與 TPU 系統銷售提供後續收入能見度。
Microsoft：M365 Copilot 、 E7 高階訂閱、 GitHub Copilot 用量計費與 Azure Foundry 共同推升企業 AI 收入。 Microsoft 強調企業 Agent 同時需要 GPU 、 CPU 、資料庫、企業資料及安全治理，可在 Azure 、 Foundry 、 Fabric 與 Copilot 等多層進行收費；變現路徑由單純席次訂閱走到使用量計費。
Meta：Muse 個人代理人上線約六週後，已吸引美加逾 1,000 萬人設定，約 25% 每日使用，超過四分之一活躍用戶使用購物功能。並規畫基本服務免費、以交易抽成、訂閱、企業服務及 API 收費走出更多變現路線，並嘗試以 Muse Network 連接消費者與商家 Agent。廣告端 AI 已在改善轉換率和廣告單價下，提供穩定的 AI 投報。
科技巨頭維持高額資本支出，現金流與投報率壓力升高
Google：維持 2026 年全年資本支出 1,950～2,050 億美元，並預期 2027 年顯著提高；本季資本支出 514 億美元、自由現金流 -91 億美元（前 -59 億美元），連兩季轉負。 Q3 末開始導入第三方算力，後續折舊、能源及租賃成本將持續增加。
Microsoft：2026 資本支出預估約 1,700 億美元（前約 1,750 億美元），下修主因第三方算力交付遞延。預計 2027 財年 Q2 資本支出超過 500 億美元，並預期 2027 財年下半年再加速；在強勁經營現金流支撐下，自由現金流 186 億美元（前 196 億美元）表現大幅優於市場預期的 85.4 億美元。
Meta：全年資本支出指引上修至 1,350～1,450 億美元（前 1,300～1,450 億美元），Q3 自由現金流 -21.20 億美元（前 7.84 億美元）。管理層尚未提供 2027 年明確資本支出指引，並坦承 Muse 全球放量仍受推論成本及部署效率限制；預期透過蒸餾、閒置算力及推論優化，未來一年計算成本效率可改善逾十倍，但仍屬公司目標。
自研晶片和系統架構最佳化支撐獲利動能
Google：持續擴大 TPU 8t／8i 及 Axion CPU，Q3 TPU 系統對外銷售進一步貢獻 Google Cloud 營收；外部系統銷售使其從內部算力使用者、雲端租賃商，延伸為 AI 基礎設施供應商，帶動 Google Cloud 營業利益率提升至 36.2%（前 35.6%）。
Microsoft：透過 GPU 利用率改善、重新配置閒置 CPU 算力、 Foundry 工作負載最佳化來推動 Azure 業務成長。GB300 伺服器到貨至上線時間季減約 -20%，帶動 Copilot 工作負載吞吐量季增逾 50%，反映單純部署效率的改善在算力供給緊張時就能大幅提升營收，並推動 Microsoft Cloud 毛利率達 66%（前 65%）。
Meta：以 Muse 小型模型蒸餾、自研推薦模型及推論最佳化來降低運算成本。自研 Muse 內容理解模型使單位內容處理成本降低逾 80%；Meta 同時運用生成式推薦、 GEM 、 Andromeda 與廣告創作工具，將模型效能轉化為廣告轉換率與價格提升，平均廣告價格年增 14%（前 12%）。
其他科技進展
Google：持續推動 Waymo 第六代自動駕駛系統與對外載客服務；Wing 無人機配送累計逾 100 萬次，Isomorphic Labs 推進 AI 藥物研發。企業 AI 資安則延伸至 Wiz 、 CodeMender 等工具，擴展雲端產品組合。
Microsoft：將企業代理人、雲端平台與 Copilot 整合於新的 Agents and Infra 部門，凸顯其將 AI 作為完整工作流與基礎設施平台經營的策略；Devices and Consumer 業務則受 Windows OEM 需求疲弱拖累，形成成長分化。
Meta：Reality Labs 資源由傳統 VR 加速轉向 AI 眼鏡與個人超級智慧；Muse 預計整合 Meta Glasses，試圖由硬體銷售延伸至長期 AI 服務訂閱，並與企業 Business Agent 、代理商務網絡相互連結。
結論 觀察已公佈財報的三家科技巨頭共同證明，AI 已逐步由投入轉向實際變現，包括企業 AI Agent 爆發帶動核心的雲端業務高速成長、對既有業務的降本增效等，但觀察各自盤後股價表現，可看出在目前融資成本持續上升的環境下，短中期科技巨頭的大規模算力投資也不會停止，因此市場對於無法維持正自由現金流的公司會有更大擔憂。但觀察營業現金流，科技巨頭創造現金流的能力反而還在強化，AI 變現的空間仍龐大，三家公司將繼續透過本身的平台規模和軟硬協同優勢，繼續擴大 AI 投報率。