【美國】財政部維持發債結構不變，Q1 TGA 餘額目標上調至 1 兆
發生了什麼事
11/4（三），美國財政部公佈最新季度融資計畫細節。本次財政部依舊維持未來幾個季度計息債券發債規模不變的指引，但將 Q1 TGA 目標上調至 1 兆。而為支持美債流動性，長債回購規模則維持先前上調的單次 60 億美元，並未下修回先前的 20 億美元。
重點分析
1. 發債規模：Q4 發債融資金額小幅下修，Q1 TGA 餘額上調至 1 兆
財政部將 Q4 發債融資金額小幅下修至 6,180 億（前 6,280 億），主因季初現金餘額略高於預期；明年 Q1 融資金額則增加為 8,000 億，高於過去三年水準，部分反映 TGA 目標餘額自 Q4 的 8,500 億上調至 1 兆。
2. 發債結構：維持未來幾個季度固定與浮動利率債券拍賣規模不變
發債結構部分，財政部指引不變，預期「未來幾個季度將維持固定與浮動利率債券的拍賣規模（maintaining nominal coupon and FRN auction sizes for the next several quarters）」，展望未來，則將「繼續評估固定與浮動利率債券拍賣規模的潛在調整（continues to evaluate potential future changes to nominal coupon and FRN auction sizes）。
針對短天期國庫券，鑑於 12 月中旬為企業所得繳稅季，預計將在 12 月減少國庫券的拍賣規模，待 1 月再增加國庫券發行。
3. 其他變化：未來一季回購規模擴大至 700 億
根據新最新發布的回購（buybacks）時程表，10 年期至 20 年期、以及 20 年期至 30 年期的單次回購上限維持在先前上調後的 60 億（vs. 過去為 20 億），預計在未來一季（11 月初至 2 月初），流動性支持回購規模共計至多 700 億，幾乎較前一季最初公佈的 380 億翻倍，現金管理回購規模則維持共計至多 250 億。
此外，財政部計劃將 7 年期美債從「每月發行新債」，改為「每季發行新債並進行兩次增發」（即 10 年期美債的發行模式）。此項變動將自 2027 年 3 月發行的新債開始生效，，往後 7 年期美債將於 3 、 6 、 9 、 12 月底附近進行新債拍賣，並於隨後兩個月進行增發拍賣。
MM 研究員：27Q1 關注流動性
在過去幾個月來，美債壓力逐步累積，從本次財政部公告來看，短期內仍沒有要以短債替換長債發行的計畫，僅以擴大舊債回購規模來提供流動性支持。
值得注意的是，本次財政部將明年 Q1 TGA 季底現金目標餘額大幅上調至 1 兆美元（本季為 8,500 億美元），我們認為這可能是為因應明年再度觸及債務上限而提前累積現金的預防性舉措，意味著財政部發債吸收市場資金、影響美元流動性的風險升高。所幸，若通膨如預期於今年底觸頂，將有助於緩解市場對利率的擔憂，部分抵銷流動性收緊的壓力。