台積電資本支出上看 560 億是利多？看懂財報「這指標」，找到企業真實護城河
台積電法說會預估 2026 年資本支出上看 520～560 億美元，許多投資人聽到企業增加資本支出這個消息，通常第一反應是利多消息，代表公司未來會成長。可能會趕快下手買進，但這樣的直覺反應，有時候未必準確。
資本支出就像一把雙面刃，一方面代表可能成長的契機，另一方面卻也存在相當的風險。因此我們需要觀察辨識企業資本支出的獲利模式，掌握資本支出成功的秘訣，以免誤踩地雷。
若要判斷台積電還能再紅多久，除了看研發能力，是否繼續技術領先對手外，另外一個關鍵要素就是資本支出是否能繼續帶來永續發展。
那資本支出的永續發展模式是甚麼？我們要如何從財報去觀察呢？
除了資本支出，還要看營業活動現金流
資本支出是企業為了增加產能、產品未來的競爭力，投入資金購置土地、廠房、設備，所以這筆投資屬於長期布局，著眼的是未來 5 年、10 年，因此增加資本支出，並不是代表訂單已經在手，因為公司不可能拿到訂單，才決定擴廠、買設備。所以公司通常會預測未來產業景氣、與大客戶接觸了解產業趨勢及訂單狀況、觀察技術的發展及競爭可能的態勢，來決定資本支出。
資本支出是預期長期帶來效益（增加收入或利潤），但資金投入卻是在購買廠房設備時，一次到位，而且金額不小；然而，當實際狀況不如預期，企業可能會面對產能閒置與財務壓力，這也是為什麼資本支出的資金來源格外關鍵。
企業籌資通常有 3 種方式，第一種是向銀行借款，它的好處在於可以產生財務槓桿，如果借 100 元、利息 2%，卻能產生 10% 報酬，等於用別人的錢多賺了 8 元。但企業在業務風險已經很高的情況下跟銀行借款，萬一市場需求反轉，可能會面臨極大財務壓力及風險。
第二種是現金增資，雖然財務風險比較低，但是增資後資本額股數增加，EPS 就會被稀釋。相較之下，最理想的方式是第三種，也就是企業能夠從營業活動回收現金，而且可以支應企業成長所需要的投資或資本支出。從財務報表來看，亦即現金流量表中，營業活動現金流量是正數，而且大於投資活動的資本支出。
而財務上有一個指標是自由現金流量（Free Cashflow），也就是營業活動現金流量減去資本支出後的餘額，是公司真正可自由支配的現金，例如用於償還債務、幫助企業成長，因此營業活動現金流是企業永續成長重要的基礎。
攤開台積電 2021～2025 年的財報，累計資本支出超過 5 兆元，不過，營業活動現金流累計逾 8 兆元，且年複合成長率達 19.59%，自由現金流量達 2 兆 9657 億元。這代表台積電憑本業產生的現金流，能夠支應資本支出，而且他們持續累積可以自由運用的資金。
單位：百萬元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 總計 營業活動現金流 1,112,161 1,610,599 1,241,967 1,826,177 2,274,976 8,065,880 資本支出（不動產、廠房及設備） 839,196 1,082,672 949,817 956,007 1,272,411 5,100,103 自由現金流 272,965 527,927 292,150 870,170 1,002,565 2,965,777
再看同樣持續投入大量資本支出的大立光，近 5 年的營業活動現金流量為 1406 億，資本支出 457 億元，也就是說，他們的營業活動現金流量的 32% 投入在資本支出上。
這 2 家公司的現金流都能夠支應資本支出，但這只是第一關，投資人還需要看企業把錢用在哪裡、有沒有帶來真正的成長，才可以知道資本支出是否產生效益。
英國當代管理思想家查爾斯．韓第（Charles Handy）曾說「成長是追求更好，而不是更大。」張忠謀董事長也強調「成長是利潤成長要高於營收成長。」因此，我們下一步要從財報觀察資本支出帶來的營收利潤的成長狀況。
資本支出同樣龐大，為何台積電是成功典範？
從台積電財報上的其他數據，可以看到營收從 2021 年的 1 兆 5874 億元，成長至 2025 年的 3 兆 8090 億，增加 2.4 倍，年複合成長率 24.46%。EPS 從 2021 年的 23.01 元成長至 2025 年的 66.25 元，成長了 2.88 倍，且年複合成長率達 30.26%。毛利率從 51.6% 增至 59.9%，營業利益率也從 40.9% 增長至 50.8%，顯示台積電的資本支出，的確帶來利潤、營收的成長，而且利潤的成長明顯高於營收成長。
台積電近 5 年營運表現 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 營收（百萬元） 1,587,415 2,263,891 2,161,736 2,894,308 3,809,054 EPS（元） 23.01 39.20 32.34 45.25 66.26 毛利率 51.6% 59.6% 54.4% 56.1% 59.9% 營業利益率 40.9% 49.5% 42.6% 45.7% 50.8%
這樣的成果，來自於台積電對資金的精準運用。他們將營業活動現金流 63% 的資金再投資用在資本支出，股利發放僅占 17%～23%。除此之外，他們每年將約營收的 8% 投入研發，研發是台積電不能省的核心成本，省了就會影響利潤。隨著營收成長，研發的金額增加，技術優勢不斷累積，投資方向始終清晰。
大立光雖然也用自己的錢來支應資本支出，2021～2025 年 EPS 不低，年複合成長率為 3.43%，但營收年複合成長率為 6.78%，成長不多，而且呈現不穩定的狀態。毛利率從 59.94% 下滑至 50.43%，營業利益率從 49% 到 38%，也呈下降趨勢。代表大立光持續投入資本支出，卻未能換來營收與利潤的成長。
而且觀察他們的財報，會發現帳上現金占總資產約 52%，我認為如果帳上現金占總資產的比例占 40% 以上，可能代表公司閒置的資金太多。這也顯示大立光雖然技術領先同業、賺進大筆現金，但還沒找到明確的成長方向，使得其帳上現金占比高。
這也是為什麼台積電會是成功典範，因為他們有一個源源不絕的現金湧泉，而且有效運用、產生正向循環，為資本支出奠定堅實後盾，讓公司持續成長。
所以，當看到企業資本支出增加，投資人不妨先觀察營業活動現金流量是否足以支應這筆支出，再問這筆錢有沒有帶來真正的利潤成長，而不是看到資本支出增加，就直接解讀為利多。
（本文為郭榮芳口述，麻愷晅整理）
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