TRUE โตเด่น แต่.. 2 โบรก มองต่าง?

หุ้นวิชั่น - บล.หยวนต้า ระบุว่า TRUE รายงานผลประกอบการ 2Q25 มีกำไรสุทธิ 2.0 พันล้านบาท แต่หากตัดรายการพิเศษได้แก่ ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 13 ล้านบาท การด้อยค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการรวมโครงข่ายตามแผน 1.84 พันล้านบาท การด้อยค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวกับคลื่น 850MHz ที่เลือกไม่ประมูลคลื่นกลับมาใช้งาน 685 ล้านบาท และผลบวกทางภาษี 368 ล้านบาท ผลประกอบการปกติใน 2Q25 มีกำไรปกติ 4.2 พันล้านบาท (-1.8% QoQ, +96.4% YoY)

► ผลประกอบการใกล้เคียงคาดการณ์ของตลาด แต่ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 4%

► รายได้ธุรกิจมือถือ Service revenue ex. IC อยู่ที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (-0.6% QoQ, -1.1%YoY) ตลาด Prepaid Netadd -1.15 ล้านราย แต่ ARPU +3.3% QoQ +10.7% YoY ตลาดPostpaid Netadd -90K ARPU +0.0% QoQ -1.4% YoY ผลกระทบในตลาด Prepaid มาจากเหตุการณ์โครงข่ายล่มที่ทำให้เสียลูกค้าบางส่วน การลดลงของ Tourism SIM โดยเฉพาะ
นักท่องเที่ยวจีน และการตั้งใจปรับลดปริมาณ SIM เพื่อลด Incentive ที่ต้องจ่ายให้กับDistributors ในระยะยาว ภาพรวมแม้รายได้ไม่เติบโต แต่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเรา

► ธุรกิจ Online ทำได้ที่ 6.4 พันล้านบาท (+1.7% QoQ, +2.8% YoY) Netadd +15K ARPU -0.4% QoQ, +1.2% YoY ARPU ยังปรับเพิ่มขึ้นแต่อยู่ในอัตราที่ชะลอลง ตามภาวะเศรษฐกิจ

► รายได้ธุรกิจ PayTV อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-3.7% QoQ, -12.5% YoY) เป็นไปตามกลยุทธ์การทยอยลดขนาดของธุรกิจ แต่ต้นทุนลดลงได้มากกว่าเพื่อเร่งกำไรของกลุ่ม หลังเลือกทิ้งPremier League Content เราคาดจะเห็นธุรกิจ PayTV ทยอยลดขนาดลงต่อเนื่อง

► อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มอยู่ที่ 26.9% (+73 bps QoQ, +174 bps YoY) ต้นทุนหลักลดลงต่อเนื่อง Network Cost -3.3% QoQ, -7% YoY ต้นทุนการบริการอื่นๆ -4.9% QoQ, -9.8%YoY SG&A +2.4% QoQ, -12.4% YoY ดอกเบี้ยจ่ายลดลง -2.1% QoQ, -12.4% YoY

► EBITDA อยู่ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (-1.2% QoQ, +2.6% YoY) Net Debt to EBITDA ลดลงเป็น 4.0x จาก 4.1x ใน 1Q25

► TRUE ให้ Guidance สำคัญ 3 ประการ ในเอกสารประกอบการประชุมในวันที่ 6 ส.ค.25 (+)การรวมโครงข่ายทำไปแล้ว 94% ของเป้าหมาย สะท้อนว่าแรงกดดันการตั้งสำรองที่กดดันกำไรสุทธิใน 3Q25 จะลดลงอย่างมนัยสำคัญ QoQ (+) การประมูลคลื่นครั้งล่าสุดเป็นบวกต่อกำไรสุทธิราว 5.3 พันล้านบาทต่อปี ใกล้เคียงคาดการณ์ของเราที่ 5.2 พันล้านบาทต่อปีซึ่งจะหนุนกำไรใน 2H25 เริ่มตั้งแต่เดือนส.ค.25 แต่ (-) บริษัทฯ ปรับลดเป้าหมาย Service revenueex. IC ลงจาก 2-3% YoY เป็นทรงตัวถึงเติบโต 1% YoY เพื่อให้สะท้อนภาพเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงใน 2H25 ซึ่งเป็นปัจจัยที่เราคาดว่าจะเกิดขึ้นอยู่แล้ว

Our Take
► กำไรปกติ 1H25 คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2025 ของเราที่ 1.88 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ดี กำไรปกติ 1H25 คิดเป็นถึง 51% ของประมาณการกำไรปกติของตลาดที่1.68 หมื่นล้านบาท ขณะที่แนวโน้ม 2H25 กำไรปกติจะเร่งตัวขึ้น HoH จากต้นทุนคลื่นที่ลดลงซึ่งจะเริ่มรับรู้ทันทีในเดือนส.ค.25 และการลดต้นทุนอื่นๆ อย่างเข้มข้นมีผลบวกมากกว่าการเติบโตของรายได้ที่ท้าทายมากขึ้น

► เราคาดตลาดจะต้องปรับเพิ่มประมาณการในระยะถัดไป

► เราคงประมาณการและคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2025 ที่ 15.60 บาทต่อหุ้น (Sum of the part) เชิงกลยุทธ์ หุ้น Underperform ตลาดมาอย่างต่อเนื่องในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา แต่ผลประกอบการโดยรวมแข็งแกร่ง พร้อมแนวโน้มกำไร 2H25 เร่งตัวขึ้น HoH ทำให้ ถึงเวลากลับเข้าสะสมอีกครั้ง

ด้าน บล.เคจีไอ มองต่าง?

บล.เคจีไอ มองว่า ผู้บริหารของ TRUE ได้ปรับลด guidance ปี 2568 ลงใหม่โดยลด EBITDA ที่จะเติบโตลงเหลือ 7-8% และลดรายได้จากการให้บริการมือถือจากเติบโตเป็นทรงตัวหรือขยับขึ้น เพียง +1% โดยอ้างถึง GDP ที่ โตช้าและผลลบจากเหตุเครือข่ายขัดข้อง ขณะที่ กําไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.0 พันล้านบาทต่ํากว่าคาด จากมีค่าใช้จ่ายพิเศษต่างๆ แต่กําไรหลักที่ 4.1 พันล้านบาทเป็นไปตามทุกคาดการณ์ มองถัดไปใน 3Q68F

ฝ่ายวิจัยคาดการเติบโตปานกลาง โดยมีความเสี่ยงจากจํานวนผู้ใช้โทรศัพท์ยกเลิกการใช้งาน (churn) และเศรษฐกิจที่ชะลอตัวแม้ว่าจะมีเงินทุนไหลเข้ามาก็ตาม แต่ยังคงคําแนะนํา “ถือ” ราคาเป้าหมายที่ 12.30 บาท จากต้นทุนที่ลดลงของการ ประมูลคลื่นความถี่ล่าสุดได้ถูกสะท้อนในราคาหุ้นมากแล้ว