BCPกำไรจะฟื้นตัว! SAFอาจมีความล่าช้า

หุ้นวิชั่น - บทวิเคราะห์ บล.ดาโอคงคำแนะนำ “ถือ” BCP ที่ราคาเป้าหมายปี 2025E ที่ 34.00 บาท อิง SOTP เรามีมุมมองเป็นลบเล็กน้อยต่อแนวโน้มภาพรวมธุรกิจของ BCP ซึ่งมีความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากโครงการพัฒนาน้ำมันเชื้อเพลิงสะอาดแบบยั่งยืน (SAF) ที่บริษัทมีข้อพิพาททางกฎหมายอยู่และอาจจะต้องเลื่อนวันเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ออกไป

อย่างไรก็ดี สำหรับภาพรวม 3Q25E เชื่อว่าบริษัทจะกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ตามการรับรู้ขาดทุนจากสต๊อก (stock loss net of NRV) ที่เป็นไปได้ที่ลดลง ในขณะเดียวกัน ธุรกิจไฟฟ้าพลังงานสะอาดน่าที่จะได้ประโยชน์จากการเข้าสู่ high season ของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในลาวและโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซธรรมชาติในสหรัฐอเมริกา (US CGGT) จะเห็นค่าความพร้อมจ่าย (capacity price) ที่สูงขึ้น

คงประมาณการกำไรปกติปี 2025E/2026E ที่ 5.8/7.4 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 802 ล้านบาทในปี 2024 โดยมีสมมติฐานสำคัญ คือ 1) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบ (crude run) ที่สูงขึ้นของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชา 2) Total GRM ที่ดีขึ้น 3) ปริมาณขายธุรกิจการตลาดที่สูงขึ้น และ 4) ปริมาณการผลิตตามสัญญาของธุรกิจธุรกิจไฟฟ้าพลังงานสะอาดที่เพิ่มขึ้น ราคาหุ้นปรับตัวลง 6% และ underperform SET 5% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนความกังวลแนวโน้มผลประกอบการ 2Q25 ที่อ่อนแอ ทั้งนี้ เราเชื่อว่าราคาปัจจุบันสะท้อน 2025E P/BV ที่ดูสมเหตุสมผลแล้วที่ 0.69x (ประมาณ -0.5 SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง)

ทั้งนี้ เห็นความเสี่ยงขาลง (downside risk) ต่อประมาณกำไรสุทธิของเราหากผลประกอบการ 3Q25E ฟื้นตัวไม่เร็วเท่าที่เราคาด อย่างไรก็ดี เชื่อว่าบริษัทจะกลับมารายงานกำไรสุทธิได้ใน 3Q25E ตามแนวโน้ม stock loss (net of NRV) ที่ลดลงและกำไรของธุรกิจพลังงานสะอาดที่สูงขึ้น