AAV เคจีไอ ประเมิน Q2/68 พลิกเป็นขาดทุน ต่ำสุดของปี
#ทันหุ้น - บล.เคจีไอ สแกนหุ้น บริษัท เอเชีย เอวิเอชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ AAV คาดจะรายงานขาดทุนปกติใน Q2/68F ที่ 741 ล้านบาท ซึ่งแย่ลงจากกำไรปกติที่ 310 ล้านบาท และ 1.39 พันล้านบาทใน Q1/68 ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F และ 2569F เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่เป็นลบมากกว่าคาดการณ์เดิม อย่างไรก็ตาม ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นกลางปี 2569F ที่ 1.58 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x หรือเท่ากับ -0.75 S.D.) จากเดิม 2.50 บาท (อิง EV/EBITDA ปี 2568F ที่ 6x)
คาดกำไรสุทธิ Q2/68F จะเป็นไตรมาสที่แย่สุดของปี โดยฝ่ายวิจัยคาดว่า AAV จะรายงานผลประกอบการเป็นขาดทุนปกติ Q2/68F ที่ 741 ล้านบาท แย่ลงจากมีกำไรปกติที่ 310 ล้านบาทใน Q2/67 และ 1.39 พันล้านบาทใน Q1/68 โดยไตรมาสนี้ บริษัทน่าจะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 1.43 พันล้านบาท จากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเทียบดอลลาร์สหรัฐฯ
ดังนั้น กำไรสุทธิ Q2/68F ของ AAV จึงคาดว่าจะอยู่ที่ 689 ล้านบาท (+719.1% YoY แต่ -54.0% QoQ) โดยปกติไตรมาสที่สองของปีจะเป็นช่วง low season ของธุรกิจตามฤดูท่องเที่ยวในประเทศของไทยที่มักชะลอตัวในช่วงดังกล่าว
ยิ่งไปกว่านั้น AAV ยังจะถูกซ้ำเติมจากนักท่องเที่ยวชาวจีนที่เข้ามาในไทยน้อยลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์แล้ว หลังมีประเด็นด้านความปลอดภัย หากดูที่ข้อมูลสถิติการดำเนินงานใน Q2/68F พบว่า AAV จะขนส่งผู้โดยสารลดลงอยู่ที่ 4.8 ล้านคน (-3.0% YoY และ -13.5% QoQ) โดยมีอัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (load factor) ลดลงเล็กน้อยที่ 82%
ขณะที่ฝ่ายวิจัยคาดว่าราคาตั๋วโดยสารเดินทางเฉลี่ย (ต่อตั๋ว) จะอยู่ที่ 1,712 บาทต่อเที่ยว (-10.9% YoY และ -12.0% QoQ) ในช่วงดังกล่าว นอกจากนี้ คาดว่ารายได้จากการขายใน Q2/68F ของ AAV จะลดลงที่ 9.9 พันล้านบาท (-13.8% YoY และ -25.1% QoQ) หลักๆ จะเป็นเพราะผู้โดยสารชาวจีนลดลงทั้ง YoY และ QoQ
ในแง่อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดว่าจะต่ำลงมากเหลือเพียง 2.0% (เทียบกับ 13.1% ใน Q2/67 และ 22.4% ใน Q1/68) สาเหตุหลัก ๆ จะมาจาก i) ราคาตั๋วที่ลดลง และ ii) ต้นทุนการบำรุงรักษาและค่าเสื่อมราคาไม่เปลี่ยนแปลง จากที่กล่าวมานี้ ฝ่ายวิจัยจึงคาดว่า AAV จะเกิดผลขาดทุนปกติใน Q2/68F ที่ 741 ล้านบาท ซึ่งแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ
ทั้งนี้ กำไรปกติใน 1H68F คาดว่าจะคิดเป็น 44.6% ของประมาณการกำไรใหม่ทั้งปีของฝ่ายวิจัย แต่หากมองถัดไปใน Q3/68F ฝ่ายวิจัยคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ก่อนที่จะโตก้าวกระโดดขึ้นใน Q4/68F
ปรับลดประมาณการกำไรปกติลง 48.1% ในปี 2568F และ 20.6% ในปี 2569F เมื่อพิจารณาจากคาดการณ์ 1H68F ที่อ่อนแอกว่าคาดการณ์เดิม ฝ่ายวิจัยจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F และ 2569F ลง เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่เป็นลบมากกว่าคาด
โดยอิงสมมติฐานใหม่ที่สำคัญ ๆ ดังนี้ i) ปรับลดจำนวนผู้โดยสารลง 2.9% ต่อปีจากประมาณการเดิม ii) ปรับลดค่าโดยสารเฉลี่ยลง 1% ต่อปี และ iii) ปรับลด load factors ลงเหลือ 85% ในปี 2568F และ 88% ในปี 2569F (จากประมาณการเดิมที่ 90%) ดังนั้น ฝ่ายวิจัยจึงคาดกำไรปกติที่ 1.45 พันล้านบาทในปี 2568F และ 2.43 พันล้านบาทในปี 2569F
ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยคิดว่าตลาดได้รับรู้ถึงแนวโน้มธุรกิจที่ชะลอตัวลงจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนลดลงชัดเจนและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจไปแล้ว หลังจากเฝ่ายวิจัยปรับลดกำไรลงใหม่แล้ว คาดว่ากำไรของ AAV จะดีขึ้น QoQ ตั้งแต่ Q3/68F เป็นต้นไป
ดังนั้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นกลางปี 2569F ที่ 1.58 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x หรือเท่ากับ -0.75 S.D.) จากเดิม 2.50 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ปี 2568F ที่ 6x)
Risks การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง COVID-19 ระบาด และเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย