วัดกำลัง TRUE–ADVANC สัญญาณ ICT กำไรพุ่งต่อเนื่อง

หุ้นวิชั่น - ทีมข่าวหุ้นวิชั่นรายงานบล.กรุงศรี ระบุยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่ม ICT เนื่องจากกำไรและกระแสเงินสดอิสระ (FCF) จะยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง เราคงประมาณการว่ากำไรของกลุ่มจะเติบโต 32% y-y ในปี FY25F และอีก 16% y-y ในปี FY26F โดยมีปัจจัยบวกจากทั้ง ADVANC และ TRUE การแข่งขันที่ลดลงยังคงส่งผลให้ค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ของทั้ง ADVANC และ TRUE ปรับตัวสูงขึ้น และเปิดโอกาสให้ผู้ให้บริการทั้ง 2 รายดำเนินกลยุทธ์ของตนเองได้ อย่างไรก็ตาม TRUE คาดว่าจะมีโมเมนตัมการเติบโตของกำไรที่เร่งตัวขึ้นใน 3Q25F มากกว่า ADVANC เนื่องจากจะไม่มีการบันทึกค่าชดเชยโครงข่ายอีกใน 3Q25 และ ผลประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนจากการประมูลคลื่นความถี่จะเริ่มเข้ามาอย่างเต็มที่ เราจึงชอบ TRUE มากกว่า ADVANC

กำไรของกลุ่มใน 2QFY25 เติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง y-y และ q-q

• กำไรโดยรวมของกลุ่มใน 2Q25 อยู่ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 94.9% y-y และ 6.5% q-q ผลประกอบการดังกล่าวต่ำกว่าที่ประมาณการไว้ของทั้งเราและตลาดส่วนใหญ่มาจากทางฝั่ง TRUE โดยในไตรมาสนี้ TRUE รายงานผลกำไรต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 นับตั้งแต่ 1Q25 แต่กำไรของบริษัทต่ำกว่าที่ประมาณการไว้ของทั้งเราและตลาด เนื่องจากรายการพิเศษที่สำคัญ 3 รายการ ได้แก่ ค่าชดเชยประมาณ 600 ล้านบาทให้กับลูกค้าในกลุ่มระบบรายเดือนและระบบเติมเงินจากเหตุสัญญาณขัดข้องในเดือนพฤษภาคม 2025, ค่าด้อยค่าของโครงข่าย 850MHz จำนวน 685 ล้านบาท และค่าที่ปรึกษาที่เกี่ยวข้องกับการประมูลคลื่นความถี่ในเดือนมิถุนายนปีนี้ ในทางกลับกัน ADVANC รายงานผลกำไรใน 2Q25 ที่แข็งแกร่งถึง 1.098 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 28.3% y-y และ 3.8% q-q ซึ่งนับว่าเป็นกำไรที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง เนื่องจาก ADVANC มีกำไรสูงกว่าระดับ 1 หมื่นล้านบาทติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 2 นับตั้งแต่ 1Q25 ไฮไลท์สำคัญในไตรมาสนี้ในมุมมองของเรามีดังนี้:
• i) เรายังคงเห็นแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ทั้งในส่วนของบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่และบริการอินเทอร์เน็ตบรอดแบนด์ (FBB) จาก ADVANC และ TRUE สำหรับ ADVANC ค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (Blended ARPU) สำหรับบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่เพิ่มขึ้น 3.7% y-y และ 2.1% q-q ในทำนองเดียวกัน ค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) สำหรับบริการอินเทอร์เน็ตบรอดแบนด์เพิ่มขึ้น 3.6% y-y และ 0.2% q-q ขณะที่ TRUE มีแนวโน้มที่คล้ายคลึงกันโดยค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) สำหรับบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่เพิ่มขึ้น 5.3% y-y และ 2.1% q-q และเพิ่มขึ้น 1.2% y-y และ 0.4% q-q สำหรับบริการอินเทอร์เน็ตบรอดแบนด์
• ii) เราพบว่า ADVANC และ TRUE มีแนวทางที่แตกต่างกันในการเพิ่มกำไร อันที่จริงแล้ว ADVANC ใช้กลยุทธ์การเพิ่มรายได้ (top line) เพื่อหนุนกำไร (bottom line) ในขณะที่ TRUE ให้ความสำคัญกับรายได้ (top line) น้อยกว่า แต่ TRUE มุ่งเน้นไปที่กลยุทธ์การลดต้นทุนเพิ่มเติม เพื่อหนุนกำไร (bottom line)
• เรายังได้สรุปประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ใน 2Q25 สำหรับทั้ง ADVANC และ TRUE ไว้ด้านล่างนี้

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ ADVANC:

• บริษัทปรับเพิ่มแนวโน้มผลประกอบการ (financial guidance) สำหรับปี FY25F โดยปรับเพิ่มการเติบโตของรายได้จากการให้บริการไม่รวมค่า IC และการเติบโตของ EBITDA จากเดิม 3-5% เป็น 4-6% แม้จะมีการปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้และ EBITDA แต่ก็ยังหมายถึงการเติบโตที่ชะลอตัวลงใน 2H25 เมื่อเทียบกับ 2H24 และกับ 1H25 บริษัทระบุว่าอาจจะมีการใช้จ่ายด้านการตลาดมากขึ้นใน 2H25 เนื่องจากใช้จ่ายงบประมาณนี้ไปไม่เต็มที่ใน 1H25 ผลกระทบตามฤดูกาล
  โดยเฉพาะใน 4Q25 รวมถึงการส่งเสริมการตลาดในรายการแข่งขัน EPL จะส่งผลให้ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดสูงขึ้นใน 2H25 เช่นกัน บริษัทจะสามารถรักษาระดับอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 95% ที่ปรับเพิ่มขึ้นใน 1H25 จากเดิม 87-90% ที่ประกาศมาหลายปีได้หรือไม่ บริษัทระบุว่าไม่ได้มุ่งมั่นที่จะรักษาระดับอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 95% ในอนาคต แต่บริษัทจะใช้กระแสเงินสดภายในสำหรับโครงการที่สามารถสร้างการเติบโตสูงและสร้าง New S-curve ให้กับบริษัทในอนาคต โครงการเหล่านี้ได้แก่ เนื้อหาด้านความบันเทิงและกีฬาผ่าน “AIS Play”, ธุรกิจค้าปลีก, virtual bank, และ cloud

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ TRUE:

• TRUE ปรับลดแนวโน้มผลประกอบการ (financial guidance) สำหรับปี FY25F โดยปรับลดการเติบโตของรายได้จากการให้บริการไม่รวมค่า IC เหลือทรงตัวถึงเติบโต 1% (จากเดิม 2-3%) และปรับลดการเติบโตของ EBITDA เหลือ 7-8% (จากเดิม 8-10%) บริษัทยังคงเป้าหมายการทำกำไรในบรรทัดสุดท้าย (bottom line) ในปี FY25 และคงประมาณการการลงทุน (capex) ที่ 2.8-3.0 หมื่นล้านบาท การปรับปรุงแนวโน้มรายได้และ EBITDA ดังกล่าวเพื่อสะท้อนผลกระทบเชิงลบ
  จากเหตุสัญญาณล่มใน 2Q25 และกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงบริษัทยังได้แสดงภาพกลยุทธ์ในการนำเสนอเพื่อคัดกรองลูกค้ารายย่อยคุณภาพต่ำออกไปตั้งแต่การควบรวมกิจการกับ DTAC ใน 4Q23 คำจำกัดความของลูกค้ารายย่อยคุณภาพต่ำของบริษัท คือ ผู้ที่เปลี่ยนผู้ให้บริการ (churn) อย่างรวดเร็ว หากคู่แข่งเสนอราคาที่ดีกว่าและเป็นผู้ที่ให้ค่าบริการเฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ต่ำแต่มีค่าคอมมิชชั่นสูง จากการคัดกรองลูกค้ารายย่อยเหล่านี้ออกไป บริษัทเห็นยอดลูกค้ารายย่อยรวมลดลง 48% จาก 4Q23 ถึง 2Q25 ในทางกลับกัน อัตราการเปลี่ยนผู้ให้บริการ (churn) ลดลง 35% และค่าใช้จ่ายคอมมิชชั่นลดลง 19% ตั้งแต่ 4Q23

Defensive Sector แต่จะส่งมอบการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่โดดเด่นใน FY25F และ FY26F

• เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่ม ในปี FY23 ที่ผลประกอบการแตะจุดต่ำสุด (bottoming out) เราได้เห็นวัฏจักรการเติบโตของกำไรครั้งใหม่สำหรับกลุ่มซึ่งเริ่มขึ้นในปี FY24 การเติบโตของกำไรในปี FY24 อยู่ในระดับที่ไม่มีใครเทียบได้ที่ 100% y-y เราคาดว่ากำไรของกลุ่มจะเติบโตต่อไปใน FY25F อีก 32% y-y และ 16% y-y ใน FY26F โดยได้แรงหนุนจากทั้ง ADVANC และ TRUE เราคาดว่ากำไรของ ADVANC จะเพิ่มขึ้น 21% y-y ใน FY25F และอีก 9% y-y ใน FY26F ขณะที่
  กำไรของ TRUE จะพุ่งสูงขึ้น 71% y-y ใน FY25F และ 35% y-y ใน FY26F เหตุผลที่กำไรของ TRUE สามารถเติบโตได้เร็วกว่า ADVANC เนื่องจากยังมีช่องว่างในการลดค่าใช้จ่ายมากกว่า ซึ่งสามารถเห็นได้จากความแตกต่างเป็น 2 เท่าระหว่างกำไรของ ADVANC ที่ 1 หมื่นล้านบาทต่อไตรมาส และ TRUE ที่ 4.4 พันล้านบาทต่อไตรมาส เมื่อเทียบกับระดับรายได้ที่ใกล้เคียงกัน

Action and recommendation

• เรามีคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับทั้ง ADVANC (ราคาเป้าหมาย 350 บาท) และ TRUE (18 บาท) โดยอิงจากการเติบโตของกำไรและกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งในช่วง 3 ปีข้างหน้า แต่เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC ณ ขณะนี้ เนื่องจากเหตุผลดังต่อไปนี้:
• i) เราเชื่อว่ากำไรของ TRUE ได้ผ่านจุดต่ำสุดของปีไปแล้วใน 2Q25 แม้จะมีการปรับลดแนวโน้มรายได้และ EBITDA สำหรับปี FY25F แต่ก็บ่งชี้ว่าการเติบโตของรายได้และ EBITDA ใน 2H25 จะเร่งตัวขึ้นจาก 1H25 รายได้จากการให้บริการไม่รวมค่า IC ใน 1H25 ลดลง 0.5% y-y เพื่อให้บรรลุการเติบโตของรายได้ที่ทรงตัวถึง 1% หมายความว่าการเติบโตของรายได้ใน 2H25 จะเร่งตัวขึ้น 0.5-2.5% y-y หรือ 1.5-3.5% h-h ในทำนองเดียวกัน การเติบโตของ EBITDA ใน 1H25 อยู่ที่ 4.8%
  y-y เพื่อให้บรรลุเป้าหมายการเติบโตของ EBITDA ที่ 7-8% สำหรับปี FY25F ทั้งปี หมายถึงการเร่งตัวของการเติบโตของ EBITDA ที่ 9-11% y-y และ h-h ด้วยเหตุนี้ เราจึงคงการคาดการณ์กำไรไว้ที่ 1.58 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% y-y และ 35% y-y ใน FY26F ซึ่งตรงกันข้ามกับ ADVANC แม้จะมีการปรับเพิ่มแนวโน้มการเติบโตของรายได้และ EBITDA แต่เราก็คาดว่าการเติบโตของกำไรจะชะลอตัวลงใน 2H25 เมื่อเทียบกับ 1H25 เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นโดยเฉพาะค่าใช้จ่ายทางการตลาดด้วยเหตุนี้ เราจึงคงประมาณการการเติบโตของกำไรไว้ที่ 21% y-y ในปี FY25 และ 9% y-y ในปี FY26F
• ii) TRUE ที่ราคาหุ้นปัจจุบันได้สะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 2Q25 ไปแล้ว ราคาหุ้นของ TRUE ลดลง 15% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา หลังจากการประมูล เนื่องจากตลาดคาดว่าผลประกอบการของ TRUE จะอ่อนตัวลงจากเหตุการณ์สัญญาณล่ม ในทางตรงกันข้าม ราคาหุ้นของ ADVANC ได้ปรับตัวขึ้นอย่างดี โดยเพิ่มขึ้น 8% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา จากความคาดหวังของผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q25 และเงินปันผลระหว่างกาล (interim DPS) ที่สูง เราเห็นแบบนี้มาแล้วในอดีต กำไรของ TRUE ใน 2H25 จะเติบโตด้วยโมเมนตัมที่เร่งตัวขึ้นมากกว่า ADVANC และ TRUE จะประกาศเงินปันผลระหว่างกาล (DPS) เป็นครั้งแรกใน 2H25 ทั้งหมดนี้จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นของ TRUE