10大觀察重點 掌握投資市場變化
4月初川普（Donald Trump）政府祭出超預期的關稅政策之後，引爆全球金融市場震盪，儘管最近幾週市場已經趨於穩定，但政策不確定性仍然極高，顯示金融環境與過去相比有所不同。展望未來，我們認為，投資者應密切留意以下10個觀察重點，來應對不斷變化的市場環境，並且調整投資組合免受長期和劇烈波動影響。
重點1》關稅因素仍將持續加劇市場波動
目前的經濟環境確實出現明顯轉變，已對企業、消費者的信心與支出決策造成直接影響。全球市場對於強硬的關稅策略及相關新聞仍十分敏感，短期內波動格局恐難改變。
重點2》隨著美債前景的不確定性升高，市場焦點轉向降息
美債仍是全球規模最大的資產，美國國債每週平均新發行的債務規模達到5,730億美元，幾乎相當於墨西哥（7,430億美元）、澳洲（6,140億美元）或沙烏地阿拉伯（4,000億美元）整個國家的債務總量。而當近年美國利率以近50年來最快幅度上揚之後，未來美國政府在政策制定時，利率走勢勢必成為優先考量的要素之一。
值得注意的是，海外投資人對美國公債的需求近年來明顯消退。例如，中國持有美國公債規模曾高達1兆3,000億美元，但目前已經縮減58%。長期而言，以上種種因素將成為市場不可忽視的重大風險。
重點3》美國經濟主要由內需驅動，因此具較強的抵禦關稅風險能力
美國經濟結構近年來已顯著轉型，服務業成為主導力量（詳見圖1）。儘管近期受到關稅措施的影響，貝萊德已將2025年第4季的美國實質GDP成長率預測下修至0%，然而，美國經濟正逐步走向更加獨立、自給的發展方向。
重點4》留意美國政府支出是否遭削減
近年美國的聯邦支出規模相當可觀，對整體經濟活動的貢獻不容忽視，這種龐大的公共部門赤字，實際上創造出規模相當可觀的私人部門獲利，進一步產生明顯的財富效應。因此未來若美國政府開始大幅削減預算規模，市場勢必得密切追蹤其影響。
不過，美國聯邦預算約86%都集中於社會安全福利、醫療保險及國防等領域，政府想在這些核心支出項目上進行大幅度的預算削減，實務上恐怕將面臨相當大的困難。
重點5》醫療服務、教育與移民領域面臨政策壓力，對就業市場形成潛在風險
過去3年，美國私人部門增加了700萬個就業機會，其中有高達44%（310萬個）來自教育與醫療服務領域。如今，醫療服務、教育與移民這3大領域皆面臨政策壓力，對未來就業市場形成潛在風險。
此外，去年失業率增加的主因並非裁員，而是大量新進勞動力湧入市場；如今隨著新勞動力供給減少，雖然就業成長可能放緩，但勞動市場反而可能因勞動力短缺而更顯緊俏。這種微妙的就業市場動態，未來需特別留意。
重點6》利率攀升加劇了美國房屋負擔能力的危機
尤其對收入位在後50%的族群影響最為嚴重。因此，政府勢必將致力避免利率進一步攀升，以減輕民眾經濟壓力。
重點7》持續增加的關稅可能加劇通膨問題
儘管疫情後的通膨問題已有顯著改善，但目前通膨水準仍舊高於聯準會的政策目標，為其貨幣政策帶來不小壓力。持續增加的關稅可能帶來明顯的價格衝擊。貝萊德近期已將關稅對通膨的貢獻從原先預估的0.55個百分點調高至1.5個百分點，因此也調高了對2025年第4季的通膨預測：核心個人消費支出物價指數（PCE）調升至3.8%，核心消費者物價指數（CPI）調升至4.2%。
重點8》經濟成長預測不確定性增，停滯性通膨的風險浮現
根據聯準會的最新評估，目前經濟成長的下行風險正逐漸加劇，但通膨的上行風險卻同時增加，使得聯準會在維持經濟穩定與控制物價之間的平衡更具挑戰性。未來聯準會資產負債表的縮減規模將大幅減少（每月縮減規模將從現階段平均的610億美元降至不到200億美元）。
此外，美國財政部在債務上限到期之前大量的現金支付，將進一步挹注私人部門的流動性，有望緩解短期市場的資金壓力。
重點9》歐洲信用債利差逆勢收斂，留意投資機會
我們目前偏好歐洲的固定收益投資策略。近期受到德國財政政策宣布的激勵，歐元區信用債市場表現相當出色。即使同期美國信用債利差擴大且標普500指數回檔一度超過10%以上，歐洲信用債利差卻逆勢收斂，充分展現分散投資組合地區所帶來的好處。
重點10》收益型資產依然是策略核心
在當前不確定性高漲的環境下，投資組合的資產配置應致力於報酬最大化、風險平衡與尋求收益機會，而收益型資產依然是策略核心。雖然經濟放緩壓力下需謹慎看待信用資產，但優質債券的基本面仍強，違約率也依舊在低位，投資人可以透過多元布局、高品質標的與防禦性配置，在全球經濟與通膨走勢高度不確定的情況下，建構具有韌性的收益來源。
整體而言，建議將資產組合的核心配置，聚焦於具備高品質、能抗禦市場波動，且收益率能超越通膨的資產類別。至於股票部位的配置，儘管短期市場波動性可能延續，但整體市場估值已歷經大幅修正。尤其那些具備穩健現金流的企業，已逐漸浮現長線投資價值與契機。
小檔案＿Rick Rieder
學歷：美國賓州大學華頓商學院MBA
經歷：美國財政部融資委員會副主席、美國聯準會金融市場投資諮詢委員會委員
現職：貝萊德全球固定收益投資長暨環球資產配置投資團隊主管
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