出貨量提升、售價上漲，為何寶成EPS卻衰退？艾蜜莉分析：獲利組成是關鍵
大大問：「元大高股息（0056）最近選進寶成（9904），再加上寶成Q1營收也有成長，如果最近跌到不錯的價格，是不是可以準備買進一點？」
這樣的做法，乍聽之下好像滿合理，被0056選進、營收成長，如果又下跌遇到好價格，就是不錯的買進時機？但這樣感覺比較像是只看了表面，就決定持有一家公司。
確實，寶成Q1的營收相較去年成長5.9%、來到670億元，而出貨量也比去年更多，甚至平均售價還小幅上漲，看起來在銷售這塊是很不錯的，但依此決定是不是值得持有，恐怕已經漏看了很多重要訊息。
有大大可能會問，東西賣得出去、錢進得來，公司不就是會發大財嗎？不是這樣的！營收只是一家公司的財報中最上面的數字，經過一連串的加加減減，才是真的有賺到的「獲利」。從財報中可以看到，寶成Q1的EPS（每股盈餘）是1.22元，跟去年同期的1.58元相比，衰退了超過2成。
為什麼明明東西賣比較多，錢卻賺得更少？
第1個癥結點出在成本端。今年春節來得早，部分產區得加班趕工，加上人力招募與維持不易，人事成本墊高，讓製鞋毛利率掉到17.7%，比起過往20%以上的水準低了不少。簡單來說，雖然鞋子有賣出、也沒有砍售價，但成本就把獲利吃掉了一塊。
再來就是寶成的「業外」，這一塊也有點掉漆。一直以來，寶成靠著持有南山人壽的轉投資，讓財報常能交出不錯的成績單（去年甚至帶領寶成創下獲利新高紀錄），然而今年Q1相對沒那麼風光了，寶成的業外投資收益26億5,800萬元，其中南山人壽的投資收益是21億3,800萬元、衰退大約12%。
要知道，寶成Q1的稅前淨利是62億5,400萬元，南山人壽貢獻的獲利等於占了大約1/3。
當然，寶成是製鞋龍頭，本業的穩健毋庸置疑，甚至近期的法說會上還提到，正準備在印度投資60億元蓋新廠；熟悉零售通路的新董事長也上任了，所期望的就是在強化製鞋本業的同時，把零售端做得更精緻、更數位化，線上線下整合是未來的成長方向。
整體來說，寶成的本業營運算穩，產能、訂單都有水準，只是獲利很大一部分的變動來自南山人壽，所以寶成這家公司有點像「製鞋業＋金控股」的混合體，金融市場變動、匯率的升貶等，都會讓寶成的獲利跟著有一定程度的起伏。
當然，這不是我常說要防範的那種「不務正業，只靠業外的一次性收入來硬撐獲利的公司」，因為寶成轉投資的南山人壽，是長期持有的資產，並非賣土地、賣部門或是拿補助，這種拿一次就沒了的短期收益。
只是想要持有寶成，就要知道它的獲利會因壽險這個產業而跟著波動，表面上看起來是「靠業外的一次性收入」，但本質上，其實是長期經營的資產布局。
所以，回到大大所提問的：「寶成被0056選入，營收成長、有好價格，是買入的時機嗎？」
真要說的話，0056選進寶成，並不是拿來評斷寶成是不是好公司或是買進時機的因素，難道下次0056剔除寶成，你也要跟著賣嗎？
而營收成長、有好價格，也只是能不能買進的因素之一，獲利的成長和組成還是要明確清楚。雖然都是買進股票，但知道寶成的獲利為什麼成長或衰退，遇到股災時就敢用力加碼；若是不知道寶成為什麼成長、為什麼衰退，很容易就被「股價的變動」牽著走，變成「漲想買、跌想賣」的窘境囉（我目前沒有買，舉例而已）！
溫馨提醒：以上非任何形式個股買賣建議，投資之前請獨立思考、不要跟單，自己為自己的錢負責喔！
本文獲「艾蜜莉-自由之路」授權轉載，原文
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小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）
1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。