不是需求、而是毛利率：關稅時代後，市場對儒鴻(1476)的價值觀點正在重塑

在關稅議題仍籠罩全球供應鏈之際，市場對成衣族群的關注正悄然轉向。對儒鴻(1476-TW)而言，需求端早已不是評價的主軸。高端成衣與機能布料需求持續增長，加上公司在功能性布料開發與成衣代工的長期競爭力，使營收能見度相對穩定。

目前真正左右市場預期的關鍵，落在毛利率的展望。

過去一年，美國關稅政策推升整體製造成本，多數代工廠須與品牌客戶分擔額外費用，儒鴻毛利率亦因此由長期 32% 以上高檔，下修至近四季約 28%。法人指出，市場更在意的已非訂單能否加速回升，而是毛利率是否走出調整期、重新回到長期健康區間。

儒鴻公布的 2025 年第三季財報顯示，毛利率達 28.66%，雖仍低於去年同期的 32.32%，但已為近四季以來首次優於市場預期。公司表示，毛利改善主要來自有利匯率基期、8 月起陸續啟用的低價原料，以及新產品平均售價（ASP）提升，能較完整反映最新匯率與關稅成本。

市場分析認為，此次數據使外界重新評估儒鴻毛利率是否有望回到 28%–32% 的常態區間。

展望後市，法人指出，在驅動毛利率的多項因素中，新產品 ASP 與議價能力為儒鴻較能自主掌握的項目。公司預期，2026 年新品與新款式的報價可重新反映最新匯率、關稅及原料成本。若原物料價格出現上行，短期雖可能壓縮單季毛利，但同時也為價格調整提供依據，提高毛利率彈性。

品牌結構方面，On Running(ONON-US) 今年持續成長，作為主攻高機能與環保材料的客戶，其對布料性能要求較高，推升儒鴻相關訂單 ASP，有助毛利率中期改善。

在成本端，公司除了既有台灣、中國、越南與柬埔寨基地之外，近年為因應美國關稅與全球供應鏈調整，積極擴張印尼產能。法人指出，印尼具備人工成本優勢，未來稼動率若順利提升，將有助降低平均製造成本，提升成衣整合效益。

整體而言，售價（ASP、新品）、產品組合及產能配置等均屬可控因素，亦是市場預期儒鴻 2026 年重回過往毛利率水準的主要理由。

不過，匯率仍是最大外生變數。儒鴻營收以美元計價、成本以新台幣及部分越南盾／印尼盾計價，美元走勢與台幣升貶均可能影響毛利表現。法人指出，即便原料成本下降、產能效率改善，若匯率波動不利，匯兌損益仍可能抵銷部分營運成果。

隨著美國總統川普上任後的貿易政策動向、美元利率變化，以及全球資金可能重新流向美元資產，匯率不確定性增加，將左右儒鴻 2026 年毛利率走勢。

法人推估，若美元於 2026 年維持偏強勢，儒鴻成本端優勢有望放大，毛利率可望挑戰 29%–31% 區間；反之，若美元轉弱，新品 ASP 帶來的改善可能部分被抵銷，使毛利回升速度受限。