川普貿易戰開打　投資如何趨吉避凶？

美國新任總統川普（Donald Trump）上台以來，儼然已成為全球最大的黑天鵝，甚至根本就是「黑天鵝孵化器」，三不五時又丟出意想不到的震撼彈，大家也只能見招拆招。截至目前，全球最關注的川普政策主要有幾項：第1，是關稅引發的貿易戰；第2，是接管加薩地區可能引發中東動盪；第3，是俄烏戰爭看似要結束了，但川普政府的態度將影響烏克蘭的未來。其中投資人最關注的，莫過於一波又一波，且隨時都可能有變數的關稅貿易戰。

川普強推對等關稅　各國被迫讓步談判

美國大選前川普就喊出當選後要對中國加稅60%，對其他國家加稅10%。如果單純如此那也還好，反正大家都一樣的稅率，不會有太大影響。但川普祭出的第1把關稅大刀卻是對加拿大、墨西哥加稅25%，中國反而只加10%。出乎意外的決策，讓大家慌了手腳。尤其加拿大、墨西哥2國在川普第1任任內才重新談好新版的《美墨加協議》，2020年7月才正式生效，萬萬沒想到川普一上任就推翻了，要求加拿大與墨西哥2國重新談判。

「修理」完加拿大、墨西哥、中國3國後，川普又再次祭出全球鋼鋁製品加稅25%，相關業者又被殺個措手不及！而原本說要對全球加稅，反而一延再延。加稅方式也從原本各國齊頭式加稅，改成分層分級不同稅率。尤其預計4月2日將公布的「對等關稅」名單，讓各國更加坐立難安。於是許多國家紛紛「主動輸誠」，趕在川普政府宣布「黑名單」前，先主動釋出善意。例如日本首相石破茂就前往美國會見川普，承諾未來將對美投資高達1兆美元。緊接著印度總理莫迪（Narendra Modi）也跟進前往美國，承諾2030年雙方貿易總額將達5,000億美元（註：2024年美印貿易額約為1,290億美元，意味未來幾年美印貿易額將平均年增約25%）。

其實川普關稅政策會有如此大的轉變，關鍵在於財政部長貝森特（Scott Bessent）。對沖基金經理人出身的貝森特手段自然比川普更「圓滑」許多，對經濟事務也更為熟稔，在競選期間就一直是川普的重要幕僚之一。他接任財政部長後就建議川普關稅不要一刀砍，而是要分國家、分產業、分階段的實施，美國才會有更多的談判籌碼。川普與貝森特都多次提到，關稅是手段不是目的，目的是要逼各國上談判桌，以達成美國想要的結果。例如對加拿大、墨西哥2國之所以會再次祭出重稅，就是要求2國加強毒品與非法移民的稽查。

川普喊出「對等關稅」，就川普的解釋是：「各國向美國收取多少（關稅），我們都會向他們收取多少」，簡單來說就是公平貿易。美國衡量的標準主要是「關稅稅率是否對等」及「貿易逆差」2大項目，於是就產生了可能被課稅國的名單。這其中又分為3級：第1級紅區，也就是最高優先目標，主要是中國、印度2國；第2級黃區，以高貿易順差國為主，包含台灣在內以及歐盟、泰國、越南都被點名；第3級則是日本與馬來西亞。

大家要知道，所謂課進口關稅，其實是進口商要支付。但進口商自然不會自行吸收，勢必一方面轉嫁給消費者，另一方面則會要求出口商降價。不論結果如何，都將會是3輸（美國進口商、消費者及出口商）的局面，贏家則是美國政府賺到了稅收，以及美國國內廠商提高了競爭力！

雖然最後的關稅方案尚未出爐，但各機構一面倒地都認為美國經濟將因此下降，通膨將因此提升，大家所期待的降息可能就會大幅延後了！例如波士頓聯邦準備銀行估算美國通膨將因此增加0.8%；摩根士丹利估算通膨將增加0.3%～0.6%，GDP成長率將下降0.7%～1.1%，今年預估美國GDP成長率將可能降至1.2%～1.6%（去年是2.8%）；安永（Ernst&Young）會計師事務所認為通膨將上升0.4%，GDP下降1.5%，明年再降2.1%；智庫彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）評估，高關稅政策接下來4年恐對美國經濟造成約2,000億美元的損失，一般美國家庭每年得額外支出2,600美元。

台積電的美國政策　決定台灣是否在劫難逃

就台灣而言，台美關稅稅差僅0.9個百分點（台灣對美國進口商品平均課稅1.6%，美國對台灣課0.7%，詳見圖1），還低於美國整體關稅2.2%的加權平均值，較大問題還是在於台灣是美國第5大的貿易逆差國，去年貿易逆差達到739億美元，對比2017年川普第1任期時，成長幅度高達3.6倍，更是美國前5大貿易逆差國中成長幅度最大的（詳見表1）！

其中關鍵自然是川普多次提到的，台灣半導體賺了美國太多錢，因此川普多次揚言要對台灣半導體加稅100%。看來台灣是「在劫難逃」！至於川普政府會對台灣如何課稅？如果真是「對等關稅」，問題還小一些些，但顯然不會是一致性稅率，尤其前述的半導體產業，即便不是真的被課100%，但高過其他產業稅率將無可避免。不過這還會有變數，關鍵在於台積電的美國政策。

關於台積電的傳言不斷，包括擴大對美投資、要求先進製程與先進封裝廠都將赴美設廠，乃至於購併、入股英特爾（Intel），或與英特爾合資成立新公司等等，都將影響川普政府對台灣的課稅稅率。若單純只是課稅，其實對台積電的傷害算是最小的，因為台積電有能力轉嫁給客戶，但對台灣其他業者那就苦了，尤其對成熟製程業者勢必是重傷害。也不單成熟製程的半導體業者，舉凡缺乏高轉嫁能力的業者，都會是這波關稅戰的受害者，其中自然就屬傳產業者勢必是「海嘯第一排」！除非這些業者已經有在美國或其他安全名單內國家設廠，才能逃過一劫，甚至反而因此得利。

市場近期上下震盪　留意標的關稅轉嫁能力

對投資人而言，在一切底定前（目前關鍵時間就是4月2日），這段期間內市場波動勢必隨著各種消息而上下震盪，投資人最好盡可能短進短出。操作標的則優先考慮在美國有廠的業者，相對可以趨吉避凶。此外，品牌廠商勢必會比代工廠商受傷更重一些，代工廠商當然也要視其轉嫁能力，像國內的「電子六哥」——鴻海（2317）、和碩（4938）、廣達（2382）、緯創（3231）、仁寶（2324）、英業達（2356），投資人其實都不需太過擔心。

就大方向來說，「美國優先」自然是不用多說了。此外，在石破茂的努力之下，日本也大概「免疫」了，加上今年7月參議院議員將改選，日股、日圓都有機會看升。得利於俄烏戰爭露出曙光，歐股今年以來上漲不少，但這只能算是補漲行情，畢竟歐洲基本面還是不好，加上川普也一再點名歐盟將被加稅，投資人還是小心為上。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）

延伸閱讀
▶晶片關稅說法兜不攏，怎麼解讀？艾蜜莉：政策需空間操作，別被新聞牽著走
▶關稅危機尚未解除！川普放話：將針對半導體、電子產品實施關稅