擁2利多 歐股成投資避風港
美國總統川普（Donald Trump）關稅大刀砍向全球，投資布局該怎麼調整？滙豐投資管理全球投資長Xavier Baraton認為，投資人應該將目光轉向美股以外市場，特別是在當前高度不確定的環境下，估值低於長期平均的市場，例如同時享有財政、貨幣政策雙重支撐的歐洲股市。
全球金融市場4月因川普向全球揮動關稅大刀，引發市場災難式崩跌，投資人一片哀嚎，雖然當前美國關稅政策進入90天的暫緩期，但是激進的關稅政策已經讓全球經濟前景，特別是美國籠罩上一層陰霾。
因為關稅勢必對於全球經濟造成重大衝擊，美國本身也將因為供應鏈成本上揚、壓縮家庭實際收入，推升通膨、壓抑經濟。除此之外，若消費者信心嚴重下滑，消費者對於勞動市場前景的憂慮也會更深，而形成惡性循環。
Baraton觀察，這種不確定性可能會導致市場的負面情緒，由軟性數據（消費者信心、企業信心等）蔓延至硬性數據（就業數據、零售數據等），「令人擔心的就是市場的自我實現」。
儘管對等關稅政策暫緩實施90天，最終版本還無法確定，但滙豐投資管理最新報告指出，若維持當前最極端的關稅版本，全球經濟成長率勢必遠低於原先預期，就美國而言，經濟年成長率可能在2025年後半或2026年下跌超過1%，通膨則可能回升到4%水準。
不過，同樣一份報告也強調，關稅政策複雜也涉及各國反應，不僅資產管理公司對經濟前景難以估計，就連聯準會都陷入左右為難，一方面擔憂經濟衰退，另一方面則害怕通膨再攀高，造成聯準會無法輕易調整貨幣政策，聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）4月公開表態觀望。Baraton也認為，聯準會在短期內不太可能進一步降息。
在當前這樣的環境下，Baraton強調投資人配置必須更分散，特別建議投資人可以增加美股以外市場的配置，例如歐洲股市及部分新興市場。
利多1》估值便宜較長期平均水準更低
Baraton為何看好歐洲股市？估值便宜是一大理由。目前歐洲股市的本益比不僅比美國股市明顯要低，甚至也比自身股市的長期平均水準也更低，凸顯歐洲股市比美股與自身歷史平均都更具投資吸引力，也因為估值處於低位，下檔風險相對更低（詳見圖1）。
利多2》財政、貨幣政策雙雙支撐股市
除了價格之外，歐洲股市也獲得更有利的政策支持。首先是，歐洲的貨幣政策相比其他成熟市場更為寬鬆，對於股市更為有利。
當前另外2大成熟經濟體——日本處於升息循環中、美國聯準會則受限經濟前景難判，表態在情勢更明朗之前，會採取觀望態度。相對之下，歐洲因為通膨降到目標範圍內，歐洲央行（ECB）本已進入降息循環，為因應美國發動的關稅戰，4月更宣布降息1碼，存款利率降至2.25%，與聯準會態度形成明顯對比。
不僅貨幣政策有利，Baraton指出，歐洲的財政政策方向也有支撐股市的效果，特別是在股市處於相對低檔的時候。舉例而言，為提高國防能力，向來在財政上極為嚴謹的德國，財政政策明顯轉為擴張，已宣布德國公共支出預計在未來5年拉高到GDP的2%以上，至少是5,000億歐元的支出。
Baraton表示，就基本面而言，歐洲市場的確不特別令人驚豔，他們也不預期歐洲會有突飛猛進的成長表現。但是相較處於高度不確定性的美國，在以上政策因素支持下，他們對於歐洲達成經濟預期目標反而較有信心，甚至由於歐洲的企業獲利展望也並非特別樂觀，因此反而有可能會有超出市場表現的潛力。
若想投資歐洲股市，Baraton建議首選金融、國防，以及醫療保健、公用事業等較不具週期性的產業。整體而言，在當前波動環境下，Baraton傾向配置價值型股票更具防禦力。
Baraton也看好部分新興市場股市，例如中國，其看好理由也與歐洲股市相近，同樣估值偏低、政府政策可能會更具支撐力。滙豐投資管理最新報告更指出，在關稅戰下，美元指數短期明顯轉弱。而就過去歷史經驗，美元轉弱對其他市場多具有刺激效果，例如新興市場股市轉強多半會與美元轉弱高度相關。
至於美股，滙豐投資管理看法則是趨向保守，雖然美股在2025年表現已弱於全球市場，但未來關稅政策或經濟表現仍有高度不確定性，仍有可能會進一步衝擊美股。
而且，現在金融市場更大的問題在於投資者信心疲弱，在關稅政策宣布前，美國經濟成長率及企業獲利預期市場就已經下調，但滙豐投資管理認為，在此之後下調腳步勢必會快。Baraton認為，必須等到關稅的影響更明朗化，市場負面情緒開始在硬數據上顯現，以及聯準會開始釋放降息訊號時，才是較佳的進場點。
小檔案＿Xavier Baraton
學歷：巴黎中央理工學院經濟與金融學士、巴黎索邦大學貨幣、金融與銀行研究生學位
經歷：滙豐投資管理北美地區首席投資長、滙豐投資管理另類資產和實物資產首席全球投資長
現職：滙豐投資管理全球投資長
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