股票配股利就是「左手換右手」？投資老手：別乎略複利的真諦！

當我們在討論投資策略時，很多人常會問，企業配發現金股息，是不是等於左手換右手？我領了股息，但股價會扣除股息，不就沒賺到？他不要配息，讓價值反映在股價上更好？

這種說法在投資圈流傳很久，乍聽之下很有道理，但這個想法也有點忽略了股息在長期投資中所扮演的重要角色。

為什麼會說「左手換右手」？

我們先來解釋一下這個說法的由來。所謂「左手換右手」，意思是，企業從它的資產裡拿出一筆現金發給股東，然後股價就會下跌相同的金額，讓人覺得自己只是把口袋裡的錢換個地方放。

比方說，你持有一張100元的股票，公司發5元現金股息，理論上隔天開盤股價會變成95元，你手上多了5元現金，但股票價值減少了5元，總資產看起來沒變，這就是所謂的左手換右手。

這是因為企業將現金以股息或股權的形式分配給股東，因為公司的內涵價值減少了，所以為了達成總市值平衡，股價也自然會在除權息日出現相對應的下跌。但這只是短線視角。如果你是個長期投資者，左手換右手的觀點其實有點片面，甚至會誤導你忽略了股息的真正價值。

企業發股息真的就是成長減緩嗎？另一種常見觀念是，一家企業會配發現金股息，代表它已經沒有更好的成長機會，否則應該拿這筆錢去投資擴張，而不是還給股東。這樣的說法部分正確，但不完整。

的確，對於某些高速成長的公司（例如早期的科技股），企業會選擇不配息，把所有盈餘投入再投資，以追求爆發式的成長。這沒問題，但這並不代表所有配息企業就已經停止成長。

許多穩健型企業，像是台積電、可口可樂、P&G等，它們依然在穩定成長，同時也每年配息給股東。原因很簡單，企業到了某個成熟階段，找到高報酬率投資機會的難度增加，這時候把盈餘回饋給股東，是資金運用的合理選擇。

如上個禮拜的文章提到，企業為了有效運用帳上資金，提升ROE，如果去年獲利100億，今年計畫用60億擴產與研發新產品，剩下的40億沒有較好的用處，可能發還給股東就是最好的方式。這不代表企業發展減緩，而只是目前真的用不到那麼多錢，也不願意拿來亂用。

如果你是一個穩定領薪水的上班族，你會理解這種選擇。你會把多出來的錢存起來，或拿去投資，而不是每天去冒險創業，或是一定要把錢花掉用來進修。同樣的道理，成熟企業也會追求風險控管與穩健經營，而不是盲目擴張。

投資人拿到的股息可以自由支配，也能用來再投資，強化複利效果。

舉個例子說明，想像你種了一棵果樹，一開始你澆水、施肥，樹長得很慢，沒幾顆果子。隨著時間過去，這棵樹開始穩定結果，並且每年都會產出可口的果實。你可以選擇把果實吃掉，或是拿果實裡的種子再種更多樹。隨著果樹變多，你每年收穫的果實也愈來愈多，這就是股息再投資的威力。

在股市中，如果你投資的是像元大台灣50（0050）或美國S&P 500指數基金這類的ETF，這些標的也會定期配息。如果你選擇不領出來，而是把股息再投入到原本的標的中，這會帶來長期累積的效果。許多研究顯示，如果將股息再投資，長期報酬率會比只靠資本利得（股價上漲）來得高。

「左手換右手」的說法為何會誤導？

「除息」這個動作雖然是發生在市場價格上的技術調整，但它背後其實代表公司從帳上的盈餘裡劃出一筆錢，把它變成股東可以自由運用的現金，這在會計上就是把保留盈餘轉進應付股利，最後實際把錢發出去。

從企業面來說，配發股息的動作，的確會導致股價在除息當天做「帳面調整」，但這只是技術性修正，因為企業的淨值減少了，所以股價也同步減少。可是它不代表投資人對企業認同的價值也下跌了。

理論上，股價會及時反映企業的價值。但股價是由買賣雙方交易而成，股價每分鐘都在變動，每個人認同的價值都不一樣。

即使帳上現金少了一些，也不代表投資人就認為這間企業的未來價值減少了，就算不配發股息，也不代表投資人對該企業認同的價值會更高。意思是，就算企業不配息，也不代表企業就可因此而獲得更高的股價，反之亦然。

重點是，如果你是長期持有，每一次的配息都像是一份收入，不管你是用來消費，或再投資，都是一種獲利的實現。尤其對退休族、追求現金流自由的人來說，這更是收入來源的一環。

如果企業帳上的現金一時沒有更好的運用方式，你會期望企業硬是拿去亂投資，期許它能帶來更高的收益，還是希望它把用不到的錢還給股東，由股東自行決定要如何運用這筆錢呢？

股息不是投資的唯一目的，但它是整體報酬中不可忽視的一部分。投資人也不太可能都只要投資不會配發股息的企業，不配發股息不等於該企業有很強的成長動能，它可能是還在燒錢階段，或還沒找到獲利方式而已。

指數型ETF或大型企業股票的配息，是一種回饋，也是一種策略工具。就像種樹一樣，你不會因為果實掉下來、樹變輕了，就覺得損失了；相反地，你會把這些果實當作成果的證明。而如果你把這些果實拿去種更多樹，未來就會產出更多果實。這就是長期投資中「複利」的真諦。

企業配息並沒有不好，投資人要小心的是，不要追求配息很高的企業。當企業把大部分的盈餘都拿來發還給股東，或甚至發出來的股利比前一年的盈餘還要高的時候，投資人就要特別注意了，要了解這筆股利的來源是來自哪裡，企業能不能持續保有競爭優勢。

本文獲「雨果的投資理財生活觀」授權轉載，原文：企業配發股息等於左手換右手？

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