呂宇健筆｜高追滙豐等於用北極蝦去釣魚｜Ken Lui

曾經是不少散戶愛股的滙豐（0005）上周重返「紅底股」行列，為2008年金融海嘯後的首次，順理成章當上財經媒體的頭條新聞，更有券商趁其於周三公布中期業績前上調目標價。不過，我認為滙豐股價嚴重被高估，已經由半年前的合理價去到亢奮價，高追等於用北極蝦作餌去釣魚。

今年2月我寫《破頂滙豐的追、揸、沽》一文中，已透露會視乎滙豐的第一季業績表現決定滙豐是否值得長坐，結果該行首季的除稅後利潤跌約30%，收入亦跌15%，主要因為去年出售加拿大及阿根廷業務而導致收入減少，而我亦因而開始進一步減持滙豐。

之不過，往後滙豐股價不跌反升，其中一個原因是集團去年因為出售加拿大業務而派了一口特別息，令去年總派息由4.77元急增至6.78元，導致股價升上90元，股息率依然在7厘以上，即使以上周五收市價計101元計，股息率仍有6.7厘。然而我認為，其股價與合理價已越走越遠，因為目前各大的報價平台顯示滙豐的股息率，是根據其去年派的6.78元計算，當中包含了0.21美元或1.64港元的特別息，但滙豐今年的派息應不再有特別股息，假設全年普通息與去年的0.65美元一樣，股息率即時降至5厘邊位。

滙豐屬於收息股，過去多年，即使剛除淨的滙豐股息率仍高於6厘，市場難以接受6厘以下股息率的滙豐，要將股息率維持6厘以上，其中一個方法是增加派息，問題要公司盈利增加。但根據高盛估計，滙豐半年列賬基準除稅後利潤跌27.7%至127.75億美元，以其首季除稅後利潤跌30%計，滙豐第二季利潤跌幅會有些少改善，但作為舊經濟股，半年利潤跌27%都已經相當誇張，下半年即使滙豐盈利升27%，全年亦只是打個和，哪有本錢增派息？

歸根究底，滙豐長期面對「水浸」問題。根據其2024年年報，銀行存款1.65萬億美元，但只是貸出大約1萬億美元，以25%流動性維持比率（LMR）計，粗略計算滙豐有4,800億美元、即大約3.8萬億港元可以貸出街但未有借出，更重要的是，這3.8萬億港元賺不到利息之餘，還要支付利息予存戶。摩根大通估計，滙豐次季銀行業務淨利息收入按季跌1%，更認為管理層全年淨利息收入達420億美元的指引有潛在下行風險，而我認為，即使美國下半年減息，短期內滙豐也難以扭轉借存逆差的問題。

早說了市場喜歡6厘以上股息率的滙豐，如果派息不能增加，唯有靠股價下跌。

呂宇健
註：專欄作家言論不代表本網立場

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