股市一路飆漲，真的都沒問題？大摩、高盛示警，投資人可能忽略了這些風險

自從擺脫4月關稅震撼後，以美國為首的全球主要股市一路衝高，即便偶有拉回修正，卻總是可以化險為夷。儘管市場展現出令人訝異的韌性，但摩根士丹利示警，投資人恐怕忽略了至少三項關鍵風險；高盛內部的參考指標也亮出紅燈，股市恐將回落。

摩根士丹利財富管理首席投資長Lisa Shallet在最新一期的全球投資委員會週報撰文表示，短短四個月內，投資人就從恐懼轉向樂觀，經濟展望也由衰退疑慮，撤點翻轉為通膨放緩下的資本支出榮景。

她說，市場正在演繹「最佳劇本」的背後邏輯是建立在三大前提：關稅將被證明衝擊可控而且不會引發通膨；生成式AI的成長加上新稅法刺激的資本支出熱潮，將提高企業利潤率與生產力；疲弱的美元走勢，將有助於出口商。

但摩根士丹利全球投資委員會認為，茫茫一片的數據其實呈現更多複雜訊號，股市投資人或許未能考慮至少三項關鍵風險。

一、勞動市場明顯降溫

最新的非農就業數據遠低於市場預期，前兩個月的下修幅度讓人瞠目結舌，持續申領失業救濟金的人數自4月以來顯著增加，就業職缺與勞動流動調查（JOLTS）顯示招聘率創下2020年以來新低。世界大型企業聯合會（The Conference Board）調查更顯示，求職難度已經回到2021年的水準。

二、企業獲利不均　實際情況不如表面上風光

確實，第二季財報「優於預期」的比例高達80%，分析師上修獲利預測的公司數量也多於下修者，整體獲利年增超過9%。

但殘酷的現實是各產業存在巨大的業績落差，「科技七雄」持續佔據主導地位。標普500指數的11大類股中，只有資訊科技、通訊服務與金融類股呈現雙位數成長；科技七雄獲利年增率達到26%，其餘493檔股票幾乎沒有成長。

三、關稅將引爆通膨升溫

美國總統川普的10%基準關稅效應還未完全反映在物價上，但摩根士丹利認為不是不報，只是時候未到。
根據白宮最新宣布的政策，讓實質有效關稅的稅率翻了一番，一舉衝上18%。美國CPI居高不下，衍生性商品市場最準確的預測指標之一「一年期遠期通膨掉期」預計通膨率將回升至3.3%，這與「解放日」後股災期間的水準相當。

不少投資人可能忽略經濟數據傳遞的風險信號和潛在影響，因此錯過了避險的時機。摩根士丹利建議，可增加對黃金、不動產投資信託（REITs）、能源基礎設施、工業及農業大宗商品等實質資產的配置，積極選擇美國優質大盤股或許也是明智之舉。

4月股災前夕曾經成功預警　高盛指標再響警報

無獨有偶，高盛近日在致客戶的報告中也警告，一項依據市場環境和最新經濟數據評估股市的指標正在發出警訊，近期股市的強勁漲勢可能戛然而止。

根據高盛模型演算，標普500指數在未來3個月內回落的機率高於10%，未來12個月內回撤的幾率則是超過20%。

高盛表示，本次回落風險的攀升，恰與今年初標普500上漲期間所見的情況相似。這個風險指標曾在4月「解放日」美國總統川普宣布關稅政策之前亮出紅燈，隨後市場迎來歷史性的股災衝擊。

經濟降溫、聯準會鴿聲不如預期嘹亮　股市波動將上升

高盛分析師進一步說明，目前主要有兩大原因推升了股市下跌風險，首先是市場波動率偏低，素有「恐慌指數」之稱的VIX指數已經從「解放日」的高峰下跌了71%。

其次，股市若要在低波動環境中維持良好表現，經濟動能必須保持強勁，但有鑑於關稅帶來的潛在風險，「這看起來不太可能。」，近期勞動市場的疲軟，也讓投資人開始擔心衰退將至。

高盛指出，隨著川普的關稅政策逐步發酵，通膨烈焰可能會在下半年重燃漲勢，根據高盛美國首席經濟學家David Mericle預估，今年底的通膨率可能衝破3%。

分析師認為，景氣趨緩可能引發聯準會高「鴿」一曲，但如果市場對於經濟情勢的憂慮加劇，而且聯準會寬鬆力道不如市場預期，股市的波動可能隨之上升。

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