興證張憶東：港股牛市風雨無阻 震蕩上行趨勢不改

興業證券全球首席策略分析師張憶東團隊發表報告，指港股在全球仍具高性價比，預測市盈率10.7倍處於歷史低位；優質科技和新消費企業赴港上市潮重構市場生態，2025年南向資金凈流入已超6600億元，資金流向從高股息向消費科技擴散；中國資產戰略性重估進程和香港國際金融中心地位鞏固，將共同驅動港股長牛。

恒生指數下星期一將會結束上半年交易，今年來累積升21%。興證指，去年3月他們發表題為《港股的春天》的報告，看好港股，去年9.24內地財金部門公布一籃子政策以來，恒指由18000點樓下輾轉攀升，雖經歷波折，但仍在全球股市中表現亮眼。

興證指，港股生態已發生質變，南向資金開始主導行情，今年南向資金凈流入，已接近去年全年的流入總量，更是遠超再之前的歷年水平。根本的原因是港股市場生態環境發生改變，優質企業來港上市，為港股市場注入新鮮血液，提升市場活力。

報告又指，南向資金進一步向消費科技等行業擴散。去年港股通凈流入，近半集中金融、電訊、能源等高息股，今年港股通凈流入56%集中在非必需消費，14%流向資訊科技業，兩個行業合計吸引70%的港股通資金。

報告又說，毋須過度糾結南向資金是否爭奪港股定價權，因為不論是中資還是外資，都包括很多種不同性質的資金，各自的風險偏好和資產配置偏好不同。建議回歸本質，聚焦哪些資金更能夠深刻理解中國經濟、上市公司基本面及未來趨勢，這些資金在中長期，就能取得超額回報和定價權。

報告指，過去數年，內資險資在港股紅利資產定價中的話語權不斷增強，對港股紅利資產定價產生重要影響，原因在於內地險資在面對中國無風險收益率持續下行，需要配置穩定性優質資產，內地險資對高息的央企、國企公司理解更深刻，不斷增持，同時取得定價權，但並非奪取，而是人棄我取。

報告說，這些高息的內地股份，從價值被深度低估的狀態持續修復，穩定經營、規範發展、能夠提供穩定的高股息的特質，獲得戰略性重估。未來隨著南向資金進一步向消費科技等行業擴散，更多的中國優質公司的長期價值、遠期價值，有望被深入挖掘並進一步重估。

報告相信，港股牛市風雨無阻，今年第3季度初期或有波折，但震蕩向上趨勢不改。中長期，中國資產的戰略性重估進程和香港由治及興，將共同驅動港股走出長牛行情。香港國際金融中心的地位在國際秩序重構的進程中，將得到鞏固和提升，中國權益資產有望在"東穩西蕩"的格局下，成為全球財富的避風港。而港股迎來大量優質企業的上市潮，有了梧桐樹引來金鳳凰，將為港股帶來持續重估的基礎。