瑞銀楊裕鵬：旅遊趨旺　嚴選航空業贏家

愈來愈多證據表明，航班需求愈發兩極化，日漸分為兩類：價值導向型消費者，他們在預算緊張的情況下，尋找最便宜的航班以最大限度地提高旅行頻率；重視體驗因素的高端休閒消費者。鑑於該行業面臨供應限制，高端全服務航空公司（FSC）和低成本航空公司（LCC）的經濟性將結構性改善。此外，訂單量充足的飛機租賃商，將受益於LCC持續增長的租賃需求。

乘客需求邁兩極化

亞太航空出行消費者調查（2025年4月/5月）揭示多個亞洲市場的乘客航班偏好：長線需求增長可能超過短線需求；價格仍是主導因素，體驗因素起着同樣重要作用；在大多數市場中，年輕人更傾向於座位升艙，並期望更頻繁地旅行。這有利於高端FSC的需求增長，因其在長線營運半徑中佔據主導地位，並提供更好的體驗因素（如座椅舒適度、機上產品、忠誠度計劃）。

由於價格是主導因素，且年輕一代會增加飛行頻次的預期提高，LCC繼續為關注價格的消費者提供高性價比，這些消費者希望在預算緊張的情況下最大限度地提高旅行頻率。

在供應端，中期內飛機供應相對航班需求將持續出現短缺。除了當前供應鏈問題（短期內拖累飛機交付速度）之外，亞太地區創歷史新高的機隊平均機齡，可能預示着新的更新周期，這將吸收一些新飛機供應。此外，更高的資本成本疊加飛機交付緩慢，LCC行業的中期運力增長可能更加溫和。

飛機租賃商訂單增

航空業被視為重資產的周期性行業，在一系列宏觀因素下安全邊際薄弱。但需求兩極化和多年供應限制將提升高端FSC和LCC的定價能力。訂單量充足的飛機租賃商也將受益於租賃需求持續增長。

美國關稅上調對貨物需求的反應可能較2018至2019年度更為溫和，原因如下：跨境電子商務持續增長，尤其是源自中國的電子商務，鑑於內地商品物超所值，其已滲透全球市場，減低對美國市場的依賴。此外，估計往返亞太地區的航空貨運量中約有40%是與高附加值出口相關，鑑於在其複雜的供應鏈中，替代品的供應有限。

投資者似乎擔心由於美國加徵關稅而導致的短期需求疲軟，並預期某種形式的機票價格正常化，但投資者尚未充分考慮到航空公司定價能力的結構性改善，特別是對於高端全服務航空公司和低成本航空公司。

機隊更換周期將至

在供應方面，詳細的機隊數量分析表明，存在相對於當前潛在航班需求的供應短缺。平均機隊使用年期創自2003年以來最高水平，亞太地區可能預示着新的更換周期即將到來，這將吸收一些新的飛機供應。行業產能增長可能會繼續落後於高端航空公司和LCC的需求增長，提高它們的定價能力。

另方面，發動機耐久性引起的持續供應鏈問題，缺乏飛機退役，這減少二手零件的可用性，並導致可用零件減少並需要更多維護，以及經驗豐富的技術工人短缺，持續的供應鏈問題可能會影響未來飛機交付的速度。

瑞銀亞洲運輸分析師 楊裕鵬

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