【美國】 Q1 GDP 驚見萎縮，關稅導致進口大增！
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GDP：2025Q1 季增年率放緩至 -0.3%（前 2.4%）、年增率 2.0%（前 2.5%），低於市場預期，為 2022 年以來首次出現萎縮，數據明顯受到關稅政策干擾，光是進口單一項目便對 GDP 造成 -5 個百分點的負貢獻，投資與消費增幅則雙雙高於市場預期，均反映企業與民眾因關稅而提前拉貨。
PCE 物價：3 月整體 PCE 物價年增率 2.29%（前 2.69%），核心 PCE 物價年增率 2.65%（前 2.96%）雙雙放緩，關稅衝擊尚未傳導至物價，主因企業有 1 ~ 3 個月的庫存可支應當前需求。
PMI：4 月 ISM 製造業指數則小幅下滑至 48.7（前 49.0），維持在收縮區間，其中生產明顯滑落至 44.0（前 48.3），所幸客戶端存貨尚處低位 46.2（前 46.8），須持續留意庫存是否出現堆積。
MM 研究員
台灣時間 4/30 、 5/1，美國分別公佈了 2025Q1 GDP 、 3 月 PCE 物價指數以及 4 月 ISM 製造業 PMI，我們以三大重點解讀：
GDP：關稅搶囤貨干擾，消費、投資、進口增幅皆高於預期
美國 2025Q1 GDP 季增年率放緩至 -0.3%（前 2.4%）、年增率 2.0%（前 2.5%），低於市場預期，為 2022 年以來第一次出現萎縮。觀察 細項，本次 GDP 數據明顯受到關稅政策干擾，在美國國內趕在關稅前搶先囤貨的動作之下，Q1 進口季增年率大幅暴增至 41.3%，為 1980 年以來次高，光是進口單一項目便對 GDP 造成 -5 個百分點的負貢獻，成為本次 GDP 季增年率掉入負成長的主因。
看到投資與消費，其中庫存帶來 2.25 個百分點（前 -0.84 個百分點）的正貢獻，非住宅投資也貢獻 1.29 個百分點（前 -0.41 個百分點），主要反映設備投資的大幅攀升，消費季增年率在關稅衝擊消費者信心之下明顯放緩至 1.8%（前 4.0%），不過仍優於預期，反映民眾因關稅而提前囤貨。
PCE 物價：整體與核心物價年增率雙雙放緩，關稅影響尚未顯現
GDP 公佈當天，月度 PCE 物價也跟隨公佈，3 月整體 PCE 月增率 -0.04%（前 0.44%）年增率 2.29%（前 2.69%），核心 PCE 月增率 0.03%（前 0.50%） ，年增率 2.65%（前 2.96%），兩者雙雙放緩。其中，商品 月增率翻負至 -0.48%（前 0.23%），不論是耐久財或非耐久財價格皆下滑，關稅衝擊尚未傳導至消費者物價中。
ISM 製造業指數：維持收縮區間，但並未明顯下滑
4 月 ISM 製造業指數 小幅下滑至 48.7（前 49.0），雖維持在收縮區間但並未明顯下滑，且高於市場預期，其中 新訂單、僱傭指數 略有回升，主要拖累項為生產滑落至 44.0（前 48.3），創下 2020 年以來新低，供應商交貨上升至 55.2（前 53.5），反映供應商難以滿足企業的快速拉貨需求，以及關稅支付歸屬的談判造成的拖延。所幸客戶端存貨尚處低位 46.2（前 46.8），須持續留意庫存是否出現堆積。
數據公佈後，FedWatch 預期今年降息 4 碼，首次降息出現在 6 月。整體而言，最不如預期的 Q1 GDP 看似可怕，不過撇除波動劇烈的庫存、進口，並且再撇除政府支出後，私人國內最終銷售（final sales to private domestic purchasers，即消費與私人固定投資的總和）季增年率為穩定的 3.0%（前 2.9%），顯示美國經濟並非真的如表面一般陷入萎縮。
儘管如此，仍須留意上半年由於私部門同樣存在搶購現象，相當於提前消耗下半年動能，因此全年經濟預計將呈現上強下弱的走勢，更多分析歡迎參考最新發佈的 5 月投資月報。
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