2策略波段操作可轉債拉高勝率

隨著全球貿易戰升溫，股市震盪加劇，今年以來，台股加權指數一度下跌逾4%，美國標普500（S&P 500）指數更是跌超過6%。面對市場劇烈波動，投資人紛紛尋找防禦性的標的，而攻守兼備的「可轉換公司債」（詳見名詞解釋），將更能受到市場矚目。

名詞解釋＿可轉換公司債（Convertible Bond，CB）

一種可在特定期限內、按約定轉換價格，轉換成公司股票的公司債。持有人可享受債券的固定收益外，還能在股價上漲時獲得額外的資本利得。

擅長操作「下檔有限、上檔無限」可轉債的鄧軒浩（綽號「可轉債鄧哥」，簡稱鄧哥），7年間，將30萬元本金滾大逾50倍，他是如何辦到？

小檔案＿鄧軒浩（可轉債鄧哥）

出生：1978年
學歷：台北工專材料資源系
經歷：零售業品管部主管、醫療業行政主管
現職：全職交易人、券商可轉債專任講師

鄧哥早年在中國擔任台幹，適逢陸股多頭，僅憑樓下保安與同事提供的「明牌」，1年內便將人民幣40萬元（約合新台幣181萬元）翻倍至人民幣200萬元（約合新台幣912萬元）。然而，金融海嘯爆發、所任職的工廠倒閉，他不僅丟了工作，股票資產大幅縮水，返台時僅剩人民幣7萬元（約合新台幣32萬元）。

他曾羨慕父親靠存股，可年領百萬股利，卻因本金太小，難憑存股快速翻身，轉而嘗試當沖等短線交易。然而，返台後擔任醫療業主管，無法時刻盯盤，賺賺賠賠下，獲利原地踏步。

後來，因創業資金需求，他回想起曾分別各投入15萬元買入大樹（6469）、訊芯-KY（6451）的可轉債選擇權（CBAS，詳見名詞解釋）。訊芯-KY的投資歸零，但大樹的投資飆至80萬元，最終倒賺50萬元，這成為他深入研究可轉債的轉捩點。

名詞解釋＿可轉換公司債資產交換（Convertible Bond Asset SWAP，CBAS）

將可轉債拆成固定收益端及選擇權端，意即以可轉債為標的之選擇權。投資人只需付出權利金就可以參與可轉債的漲跌。

近年來，他透過台光電（2383）、新光金（2888）等可轉債進行波段交易，獲利翻倍。7年間，他成功將30萬元本金滾大至1,700萬元，每年投資收益，遠超過年薪，在去年毅然辭職，成為專職的投資人。

多數投資人操作股票，常因不願停損導致虧損擴大，或無法明確設定目標價，最終隨股價波動起伏，淪為紙上富貴。鄧哥指出，可轉債相較股票，更易掌控風險與報酬，原因在於：

1.下檔有限：1張可轉債的票面價為100元，即使跌破面額，只要公司不違約，最終仍能以10萬元贖回，風險可控。

2.上檔具參考依據：可轉債發行時會設定轉換價，投資人可明確規畫停損與停利的範圍。而當現股持續飆漲，即使超過轉換價，可轉債仍可跟著上漲，具備「上檔無限」的特性。

此外，因下檔風險受限，可轉債價格多呈溢價；當溢價轉為折價，往往意味股價已觸頂，這與技術分析不同，可轉債可提供更明確的出場訊號。

在多頭行情中，統計顯示，超過5成的可轉債價格能達130元。若能在110元以下買進，下檔風險僅10元（110−100＝10）以內，上檔潛在獲利逾20元（130−110＝20），風險報酬比達2倍，且勝率逾5成，使得投資可轉債的獲利機會相對可觀。

掌握6關鍵重點　

篩出具潛力標的

那麼，如何挑選有投資機會的可轉債進行波段交易，可掌握以下6大關鍵重點：

重點1》選擇熱門可轉債

可透過券商的看盤軟體，在「類股報價→上櫃→公司債」中，找出目前市場上已發行的可轉債，並依成交量排行，篩選出相對的熱門標的。

由於可轉債的流通性較低，市場熱度不同時，日成交量的標準也有所變化。一般來說，日成交量達300張～400張以上即屬熱門標的，而在市場較冷清時，100張～200張的成交量也算熱門。流通性較佳的可轉債，相對具有更高的投資機會。

重點2》挑選110元左右的可轉債

可轉債市價接近或低於100元票面價值，通常代表市場認為該公司存在違約風險，股價上漲有限。而110元左右的可轉債，價格不算過高，又具備一定的上漲潛力。

重點3》檢視發債目的正向，篩選有獲利能力的公司

可透過公開說明書、新聞報導等資料，了解發債目的。

發債目的是用於購買設備、原物料或擴廠，通常代表公司對未來營運展望正向，有利股價表現。

發債目的為償還舊債，則可能代表公司資金壓力較大，未來成長空間有限，需審慎評估。

此外，建議選擇近年每股盈餘（EPS）為正的公司，確保其營運具獲利能力，以降低違約風險。

重點4》關注競拍熱度

部分可轉債採競拍承銷方式，投資人可透過證交所的競價拍賣公告觀察市場熱度。由於台灣發行的可轉債票面利率皆為0%，投資人並非期待固定收益，而是著眼於價差獲利。因此，當競拍得標總金額遠超發行總額，通常代表市場對該檔後市充滿期待。

重點5》在股價處於低位階時進場

當股價從高點回落，經過一段時間盤整，或股價位處本益比河流圖的低位階，若此時公司發行可轉債，則後續股價上漲的機率相對高。

重點6》觀察籌碼與族群性，提高投資勝率

若主力、法人或特定券商分點持續買進，顯示市場資金積極布局，未來可轉債容易跟著股票上漲。此外，若產業內其他個股同樣表現強勢，具族群性連動效應，則可增加投資勝率。

在篩選出具潛力的標的後，鄧哥主要運用以下2大交易策略來進行波段操作：

動能策略》趁標的低價時，搭配籌碼、技術指標進出場

可轉債的日成交量通常不大，若突然爆量，可能代表主力或大戶提前布局，即將迎來股價上漲動能。例如，新光金在購併消息尚未曝光前，其可轉債已率先爆量，隨後隨著購併題材發酵，現股與可轉債價格皆迎來一波漲幅。

鄧哥的動能交易方式，是在標的價格處於低位階時，搭配籌碼分點分析、股價動能及技術分析指標等進出場。

操作方式》

①可轉債日成交量突破近期日均量2倍以上，開始逢低買進。

②股價突破轉換價後，若出現爆大量黑K，則陸續減碼或出場。

範例說明》

①和大四（15364）2024年8月12日發行前，和大（1536）現股於2024年7月爆量拉抬後，回跌盤整，觀察到地緣分點持續布單，因此第4季於108元～112元陸續買進（詳見圖1）。

②2025年2月17日，和大現股突破轉換價72.26元，2月19日出現爆大量黑K，開始陸續減碼，於120元～130元區間出場。

③帳面獲利約10%，鄧哥透過可轉債選擇權的槓桿操作，整體獲益率達74%。

填權息策略》挑選高殖利率、具題材性的標的

投資存股標的時，除了直接持有現股外，透過可轉債布局高殖利率，且具題材性的標的，投資效益更佳。

相較於現股參與除權息會稀釋股權，並導致股價降低，可轉債則具備「反稀釋條款」，發放股利時股價不變，而是調降轉換價，當填權息時，能獲得額外的轉換價值增益。

此外，以可轉債參與除權息，更不需擔心單筆股利超過2萬元，要被扣除二代健保補充保費。

現股、可轉債參與除權息到填權息的差異，說明如下：

假設：某家公司股價100元，發放現金股利5元。

現股持有者：除權息時可領5,000元現金，但股價將變為95元，填權息後即可賺取5,000元股利。

可轉債持有者：轉換價由100元調降至95元，當填權息後股價回升至100元，原本100元可轉1張股票，轉換價下降後可換1.0526張（100/95＝1.0526），等於多出52.6股，相當於額外獲利5,260元，比起直接領5,000元股利，多賺260元。

操作重點》

①挑選存續期間2年～3年以上的可轉債標的。

②鎖定具題材性，以及現股的現金殖利率達5%以上的可轉債。

③在填權息時，或現股達轉換價並出現爆量黑K時，陸續減碼出場。

範例說明》

①2022年記憶體產業景氣自高檔反轉，包含威剛（3260）、群聯（8299）、至上（8112）等公司皆已陸續發行可轉債，當時股價已大幅修正，處於低位階。

②2022年6月，快閃記憶體（NAND Flash）控制晶片龍頭廠群聯，有地緣分點開始進場，同年7月18日庫藏股實施時更大舉買入，進一步提升對記憶體族群的信心。

③篩選出10年填息機率達9成、平均殖利率超過7%的至上，作為存股標的。

④於104元～105元布局至上九（81129）的可轉債選擇權（詳見圖2），並於123元時，現股突破轉換價56.2元，出現爆量黑K後出場。

⑤當時持有10張可轉債選擇權，在現股達轉換價後，將其陸續出場並轉換為2張零成本的現股，長期持有並穩定領取股利。

當貿易戰升溫、地緣風險加劇，股市充滿不確定性之際，鄧哥看好生技類股與台積電（2330）擴廠相關題材的可轉債，且具備籌碼穩定、具成長潛力的標的（詳見表1）。至於填權息策略，則聚焦高殖利率標的，以提升在震盪盤勢中的防禦能力。

由於可轉債市場的玩家相較於股票市場較為稀少，且吸引了不少大戶和主力進場，因此可轉債的價量變動更加敏感。無論是否操作可轉債，一般投資人可透過觀察可轉債的量價變化，從中發掘更多波段交易在股票現貨市場的機會，進而提高在股市震盪中的投資勝率。

鄧軒浩（可轉債鄧哥）｜
出生：1978年
學歷：台北工專材料資源系
經歷：零售業品管部主管、醫療業行政主管
現職：全職交易人、券商可轉債專任講師

名詞解釋｜可轉換公司債（Convertible Bond，CB）

一種可在特定期限內、按約定轉換價格，轉換成公司股票的公司債。持有人可享受債券的固定收益外，還能在股價上漲時獲得額外的資本利得。

名詞解釋｜可轉換公司債資產交換（Convertible Bond Asset SWAP，CBAS）

將可轉債拆成固定收益端及選擇權端，意即以可轉債為標的之選擇權。投資人只需付出權利金就可以參與可轉債的漲跌。