2008金融海嘯如何爆發的？華爾街投行總經理揭「4原因」一出錯全倒

2008年的金融危機，是現代歷史上最嚴重的經濟衰退之一，究竟是什麼原因導致？曾於美聯銀行、宏利資產管理、日興資產管理等公司，擔任亞洲投行總經理，頂尖專業投資家王裕閔於《世界愈亂，你愈賺》一書中，分享一套「大贏全壘打」投資法，無論你是專業投資者、高淨值人士、想要財富自由的上班族、小資族都適用，讓人生成為最重要的一筆投資。以下為原書摘文：

我曾經身處美國華爾街的核心，在成群的交易員之間繁忙工作，並與夥伴打造債務擔保證券，並推向市場。我見證債務擔保證券從無到有的誕生，解決了1998年金融風暴的病因，以及從乏人問津到稱霸市場的驚人成長。

當債務擔保證券站上市場頂巔，卻也因超速行駛而終於翻車，引爆了2008金融海嘯。這是整個系統的故障。應該守護金融系統穩定性的華爾街，每一個環節都出了問題，每一個被認為不該出錯的最糟情況，全都出現了。華爾街是如何揹負著無數人的身家財產，一步步走向2008萬丈深淵？

4大因素造成金融海嘯

金融界是個環環相扣的生態系統，當其中某一環節出了差錯，整個系統都有可能搖搖欲墜。2008年出事的環節卻是接二連三，這裡列舉幾個實例：

1. 信評機構的偏差

信評機構應該擔當中立、客觀且專業的評等裁判，作為金融界公認的信用風險判斷基礎。就如許多現代的金融商品一樣，信評模型是建立在歷史發生過的違約事件統計數據上。而當時，信評機構與絕大多數人一樣都相信：美國各地的房產不可能全部一起崩盤，這是歷史上從未發生過的情況。

但2008年，隨著美聯儲快速升息，大量還款能力不佳的債務人出現問題，付不出房貸比例快速升高，全美國無一州、無一城市倖免於難。過去信評機構認知的債務擔保證券低風險的前提，瞬間瓦解。

2008金融海嘯，反映出信評機構的盲點：依靠歷史資料做決策，過去未曾發生過的事，就認定未來發生的機率極低；他們沒有估計到情境的實質變遷。當所有風險因子如骨牌排列，只要第一張倒下，後面就是無人能阻擋的連鎖效應。

2. 銀行的激進行為

在經濟體中，銀行扮演著銷售和疏導資金的核心角色。但是，快速的創新和產品設計，使得銀行所發行的金融產品過度複雜，讓投資人難以看得透徹。

當一些激進的大投資銀行看到債務擔保證券有著「低風險」的標籤、「高獲利」的商業優勢，就反射性地不斷向商業銀行和房貸公司買進更多債權，當中也包含了大量的次貸。

憑著優等評級的標籤，這些不斷重複包裝的債務擔保證券充斥市場。一般投資人還以為自己買到評等優良的理財產品，殊不知已經掉入滿佈地雷的陷阱中。在那個利率極低的環境，房市前景一片看好的美好泡泡中，一切都顯得合理。

3. 媒體與理財專家的搧風點火

鼓勵「居者有其屋」政策是美國二戰後的一貫方針，透過稅法的優惠和房貸的補貼，竭力提高人民的住房率。經過多年只漲不跌的行情，全美國媒體與專家都高唱「投資房產準沒錯」的美好曲調，連帶的，以房產抵押品為結構債的債務擔保證券也跟著熱賣。

不少人在這期間賺到熱錢，上節目、接受訪談，大談自己的投資之道，以及如何轉手倒賣房產，替自己賺進難以置信的財富。

面對如此現況，權威媒體與市場專家所做的不是挑戰主流意見，而是跟風推出「大家想看的內容」，也就是接力歌詠：「房地產市場榮景，將會持續。」這場烈火再添乾柴，燒得更旺。
舉例來說，2005年，《時代》雜誌封面，寫著斗大的「Home Sweet Home」，還把S換成錢的符號（$），述說投入房市有多麼賺錢，對投資房地產帶來顯著的鼓勵效果。

4. 投資機構的短視

2000年到2006年間，因為美聯儲快速降息，大量的投資機構被迫在市場搜尋高報酬率的投資標的。高信評的債務擔保證券成了許多投資者趨之若鶩的對象。

不少投資公司為了提高獲利，採用槓桿投資。舉例來說，1%的投報率，加上10倍槓桿，將會得到10%的豐厚報酬。然而，如此走高空鋼索的模式下，10%的下跌就會讓自己血本無歸，傾家盪產。

金融業本是層層把關的體系，在2008年時，卻一起出了大問題。商業銀行、信評機構、大型投行、投資業者、媒體與專家，這些華爾街的菁英、最顯赫的機構高層，成了骨牌陣：一張倒，全部塌。在金融海嘯過後，許多大銀行高管、信評機構遭到起訴。信評公司及各大銀行，在美國司法部及21個州起訴下，受到鉅額罰款。

完美的理性市場理論，存在嗎？

自由市場的價格，能夠引導供給和需求達到平衡。供需則是源於每個人在私有制經濟體系中，盤算自身的利益下，做出最利己的決定。經濟學之父亞當．斯密在所著的《國富論》中形容這市場運作的過程，彷彿在冥冥之中受到「看不見的手」指引。

信評公司、投資銀行、商業銀行、房貸公司、投資機構、媒體和成千上萬的投資人，每天都在為自身的利益做出最佳的選擇。自由市場就是如此運作起來的。沒有人逼著銀行或房貸公司放款，也沒有人拿著槍叫信評公司高估金融商品的等級，更沒人威脅投資者非買高風險債不可。

如此的自由市場理論派思想，認為利己的動力，最終將形成最有效率的市場機制；其供需平衡下的價格，會反覆催促每個人做出理性選擇。這個理論的關鍵前提是，每個人與每個團體，無時無刻不是理性的，都能做出完全理性的經濟抉擇。

例如2012年的日本，人心鐘擺來到極度絕望的邊緣，導致整個經濟系統處於疲弱不振狀況。2006～2008年的美國，則是人心擺盪至不理性的另一極端：每人都處於極度樂觀的狀況，認定市場會持續攀升，房市和股市將一直呈現成長榮景。然而真是如此嗎？

後續海嘯的發生，正說明了自由市場本身有系統缺陷，市場並不是像理論說的如此完美。2008金融海嘯曝露的是資本市場的短視、自私逐利，加上缺乏有效監督體制，結果燃起燒掉整片樹林的大火。

在這次事例中，我們能看出：在缺乏有效的監管之下，幾顆爛蘋果有可能拖垮整個系統的正常運作，瞬間讓系統的信心消失。市場是無數人形成的大團體。人有失去理性的時候，市場也會如此。有效率市場理論的另一個前提是，每個人做出決定之時，都有完美的資訊。當商品過度複雜，這個前提將不再適用。

說到底，市場的本質是不穩定的系統，更是不理性的組成，並不能完美的運行。如2008年的最糟糕狀況不常發生，但無人能預判，下次何時出現。

（本文摘自／世界愈亂，你愈賺：在變局中成為大贏家的投資八法／商周出版）

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