瑞銀：全球股市中期有上行空間　惟泡沫出現機會增

投資者關注關稅戰對市場的影響，瑞銀預期，全球股市將在短期內整固，中期則仍有進一步上行空間，但出現泡沫的機會亦增加。該行投資銀行高級中國經濟學家張寧表示，目前經濟基本面與股市表現存在明顯分化，市場定價幾乎沒有反映對關稅的擔憂，這可能是因為目前難以判斷最終關稅，散戶逢低買入，人工智能(AI)概念仍具有吸引力，弱美元和美聯儲降息可以在一定程度上抵銷盈利下行。

他指出，美國加徵關稅後，4月全球的調查資料惡化，經濟數據則靠穩，兩者分化達到27年最高。5月後經濟數據開始走弱，兩者差距有所收窄。

瑞銀預計，美國第二季經濟增長較首季有所反彈，但對隨着着關稅影響落地，下半年增長或明顯走弱。為應對關稅衝擊，外國出口商並無有大幅降價，但可能消化了美元貶值成本，而美國進口商或消化了大部分關稅成本。即便如此，目前美國通脹並沒有表現出明顯的關稅傳導影響。這可能是因為關稅對於在途貨物的豁免、企業庫存累積、CPI調查方法的因素令關稅影響滯後。

該行認為，美股受惠結構性購買力，例如上市公司回購股份、個人養老金投資等，壓制短期價格敏感投資者的沽壓，加上美元疲弱或利好美企盈利增長，令美股韌性得以延續。同時，由於資金重新淨流入歐洲股市，將歐洲斯托克600指數2025年年底和2026年年底的目標分別設為550點和590點，市場參與者對周期股反彈的信心與熱情或能延續至2026年。不過，關稅衝擊與歐元強勢的影響將逐步反映在歐洲企業第二、三季業績，建議迴避受關稅衝擊與強勢歐元負面影響的板塊。

新興市場方面，瑞銀指，新興市場整體收入中，超過35%來自於海外，隨着談判後新的對等關稅稅率的宣布，新興市場股票的下行風險開始顯現，惟目前市場似乎並沒有將有關風險計入股價。

美元自4月以來，超預期走弱。瑞銀認為，對美元下行的對沖需求、配置資金從美國市場流出，意味着美元會持續承壓，歐元、日圓等主要貨幣或得到支撐。同時，主要經濟體並沒有出台反制措施，因此主要央行得以進一步放鬆貨幣政策。

瑞銀Deep Speak模型顯示，歐央行立場更為鴿派，預計歐央行在9月進一步降息25個基點，然後結束本輪寬鬆周期。

該行又指，美國聯儲局可能面對增長走弱、但通脹上行的兩難境地，認為下半年美國勞動力市場走弱，可能促使美聯儲大幅降息，並帶動美債收益率下行，惟投資者過分憂慮國債短期供應增加，若未來勞動力市場數據較強，美國聯儲局有可能推遲降息。

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