主動式ETF掀熱潮　如何挑選優質標的？

近期金管會主委彭金隆才提到2024年投資的關鍵字是ETF，2025年一開年，金管會就又核准了2類ETF的發行，其中的主動式ETF（Active ETF），筆者大膽預測將成為2025年最受矚目的金融商品。筆者會如此預測，憑藉的是美股早已上演過的歷程和發展。

第1檔主動式ETF在2009年就已問世，但真正讓主動式ETF開始受到矚目，則是在2019年美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）放寬監管規則之後，才讓其快速發展。

全球主動式ETF規模

2030年可望達4兆美元

根據知名資產管理公司貝萊德（BlackRock）的統計，截至2024年止，全球已有超過2,300檔主動式ETF，管理資金規模超過9,000億美元。近2年在美國新上市的ETF中，高達3/4均屬於主動式ETF。若以全球來看，2024年超過4成新發行的ETF屬於主動式ETF，這比例在2021年僅約1/4。貝萊德更預估，到2030年全球主動式ETF規模將達4兆美元之巨！另外根據富達基金（Fidelity）的統計，過去5年亞太地區主動式ETF複合成長率高達57%，包含澳洲、日本、香港、新加坡、韓國，乃至中國，都已核准主動式ETF的發行。今年才要上市的台灣，合理預期也將像其他市場一樣快速成長！

由於主動式ETF結合傳統主動式基金與被動式ETF的優點，自然吸引投資人青睞的目光。簡單來說，這2年大量吸引台灣投資人挹注資金的被動式ETF（指追蹤特定指數的ETF），最大缺點在於投資缺乏彈性，當所追蹤的指數或其中某些成分股表現不好時，被動式ETF還是得繼續持有，甚至連持股比重都不能降低，以致績效時好時壞。而長期績效最多也只能與所追蹤的指數差不多，無法打敗指數，甚者實際上因追蹤誤差及持有成本的關係，績效只會低於所追蹤指數。

而傳統主動式基金的問題則在於交易成本較高，以及交易方式較無彈性，例如不能當沖、融資融券，只能透過特定金融機構買賣等，改良這兩種商品的主動式ETF因此孕育而生！主動式ETF既有主動式基金的操作彈性，又有傳統ETF交易的便利性，交易成本又介於兩者之間。根據晨星基金（Morningstar）的統計，美國被動式ETF平均年度管理費低於0.1%，主動式基金平均年度管理費約1%，而主動式ETF平均年度管理費約0.65%。

當然投資人可能更在意的是績效問題。主動式ETF績效如何，那就要先從了解主動式ETF的類型談起，不同類型的主動式ETF不該放在一起比較。然而市場上對於主動式ETF的分類有許多畫分法，筆者以易於理解的方式簡單將其歸納為以下3大類，以方便大家未來作為選擇的依據：

1.完全自主型：

類似把傳統的主動式基金掛在交易所交易的概念。ETF英文全名就是Exchange　Traded Fund「交易所交易基金」，但台灣將其名稱定為「指數股票型基金」，可能容易讓人誤解，其績效好壞完全取決於基金經理人及其研究團隊的判斷與投資策略。美國知名基金公司方舟投資（ARK Investment Management LLC）所發行的主動式ETF多屬於此類，台灣將上市的主動式ETF也以這類為主。

該類主動式基金可能會有特定投資主題，例如方舟旗下的創新ETF（ARK創新主動型ETF，美股代碼：ARKK），即是專門投資各類新創公司；也可能廣泛投資，不鎖定特定族群，像Alger 35主動型ETF（美股代碼：ATFV）、American Century聚焦動力成長主動型ETF（美股代碼：FDG）。

2.仍追蹤特定指數，但會彈性調整持股與權重：

大體來說，就是修正傳統被動式ETF缺乏彈性的缺點，會視市場狀況彈性調整投資組合，不拘泥於原指數的配置。

例如JPMorgan股票溢價收益主動型ETF（美股代碼：JEPI），是目前全球規模最大的主動式ETF，管理資產約373億美元，與Client First的自適應精選主動型ETF（美股代碼：ADPV）均是原則上追蹤標普500指數，但各自加入了自己的選股邏輯。

但這麼做績效就一定會比較好嗎？當然未必。像JEPI連續在2023年、2024年績效都明顯輸給標普500指數，但2022年就贏很多。而ADPV在2024年贏過標普500指數，2023年卻輸了不少。因此筆者覺得與其選這種還是受特定指數框架影響的主動式ETF，還不如選第1類的完全自主型，就放手讓經理人去判斷投資標的，來得更有彈性。

3.只投資極少數甚至單一標的，但透過特殊交易策略以加強報酬率：

這有點像槓桿型ETF，但最大不同點在於槓桿型ETF還是以追蹤特定指數為基礎，只是透過期貨、選擇權等衍生性商品來放大其績效。但這類主動式ETF往往只投資極少數甚至單一標的，藉由期貨、選擇權等衍生性商品來加強績效。例如Simplify Volt TSLA革命主動型ETF（美股代碼：TESL），看名稱就知道是專門操作特斯拉（Tesla）的單一標的主動式ETF。

同樣Simplify這家公司還出了類似策略專門投資比特幣（Simplify比特幣策略加收益主動型ETF，美股代碼：MAXI）、黃金（Simplify黃金策略PLUS收益主動型ETF，美股代碼：YGLD）等主動式ETF。當然也少不了專門投資輝達（NVIDIA）的（例如T-REX 2倍做多NVIDIA每日目標主動型ETF，美股代碼：NVDX、GraniteShares每日2倍做多NVDA主動型ETF，美股代碼：NVDL、Direxion每日2倍做多NVDA主動型ETF，美股代碼：NVDU）。

除此之外，美國還有一種筆者也不知道該如何分類的主動式ETF，類似台灣的選舉概念股或政黨概念股，像是民主黨概念股主動式ETF（Unusual Whales顛覆性民主黨交易主動型ETF，美股代碼：NANC）與共和黨概念股主動式ETF（Unusual Whales顛覆性共和黨交易主動型ETF，美股代碼：KRUZ）。

附帶一提的是，截至2024年年底，NANC的規模比KRUZ大很多，似乎與美國當前的政治氛圍有所不同，個中原因就不得而知了。

投資主動式ETF

應多觀察長期績效

以2024年來說，從表1可以明顯發現，押注在加密貨幣的主動式ETF取得非常優異的報酬率，原因自然是拜去年比特幣大漲125.32%之賜。然而漲幅最高的前2名卻不是投資比特幣，而分別是投資特斯拉與輝達。2家公司的實際漲幅分別為61.48%與172.7%，但投資特斯拉的TESL漲幅高達152.27%，是原股漲幅的2倍多；投資輝達的YieldMax NVDA期權收益策略主動型ETF（美股代碼：NVDY）漲幅卻只有原股的2/3。再對應幾檔投資比特幣的主動式ETF，績效也都輸給比特幣本身的表現。這在告訴投資人，即便選對標的，但主動式ETF投資策略的好壞一樣會影響績效不小。因此，在投資主動式ETF時應該就如同挑選主動式基金一樣，應多觀察其長期績效再做決定。

展望2025年，在台灣主動式ETF還沒上路前，投資人若想先以美國商品試試，建議先以筆者所歸納的第1類完全自主型的主動式ETF為優先考量。像AXS Esoterica NextG經濟主動型ETF（美股代碼：WUGI）、American Century聚焦動力成長主動型ETF（美股代碼：FDG）、Hartford大型成長股主動型ETF（美股代碼：HFGO）這幾檔連2年績效都大幅贏過大盤，值得投資人參考。若能力所及，且願意承擔較高風險者，可再搭配一些第3類集中火力投資的主動式ETF，就可讓組合報酬率再拉高。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）

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