好淡增持｜羅奇玩輪完香港未？｜令兌衷

前摩根士丹利亞洲區主席羅奇（Stephen Roach）近日忽然自我修正，表示現在就指香港玩完為時過早，因為中美緊張關係反而正在為香港注入新活力。他去年2月曾於英國《金融時報》撰文「我很痛心地說香港完了」，即時引起熱議。

未夠18個月就由「香港玩完論」再輪到「香港例外論」，from Hong Kong is over to too over Hong Kong（我作的），好像不是香港自己玩完，而是給他玩完。其轉view程度勁過好多MS徒子徒孫，差在未講恒指目標價上調到四萬點。

羅奇向彭博解釋，眼下情況是撰文當時始料未及的。「令人震驚的是，中美衝突變得更加嚴重。」現年79歲的他是在美國家中接受訪問，形容形勢的變化令人震驚，「我原以為香港會在夾縫中遭重創，但她（香港）如今可能正從中受益，仍是中國對接國際金融最重要的窗口，地位獨特。」

由於報道刊出時間跟David Webb的BBC專訪差不多，而Webb（同樣是在屋企接受訪問，但在香港中半山）亦提到「香港永遠不會死」（也有提到2047年的香港，但不在本文討論範圍），令從他家裡窗外望到的中環不少金融人都覺得是double upgrade，加上大行又上調港交所目標價，香港金融業一時間形勢大好。

其實類似言論羅奇不是第一個講。早兩個月《經濟學人》已有文章指出，自從特朗普去年11月贏得大選，香港相對於競爭對手的前景，隨住中美之間的敵意加劇而變得更加光明。面對中國經濟放緩，很多企業要到海外尋找利潤，它們需要美元和國際專業知識。新加坡有國際化專業知識但金融市場深度不足。而在特朗普政策下，中國企業想在紐約上市少之又少。於是港交所幾變獨贏。

香港電影雖死但古語有云:「七孔流血還七孔流血，死還死，兩回事。」即是意味香港玩完還玩完，死還死，也可能是兩回事。至於美元，credit to him，羅奇在2020年6月公開表示，美元崩盤幾乎是無可避免。

我認為，羅奇極其量當香港只是一個場、半個模型，他自己的角色大可變雷姓港科大經濟學者。但Webb不同，他是香港資本市場的一把尺、一支標竿。我想精明如他卻難免也會有感情分，而（現實點說）是人之將死、其言也善…。

羅奇說，香港受本地政治、內地經濟及中美等三大因素影響，且這三個因素均非香港能左右。目前其中兩個因素仍令人擔憂，「現在從經濟、行政和法律角度完全處於中國的軌道上」。他形容香港是一張三腳凳（three legs to the stool），「現在其中一個因素發生了轉變，中美衝突反而為香港帶來了更多機遇，而非我原先設想的威脅，…在這方面，香港具備獨特的受益條件。」

講開大摩，最近其亞洲經濟師團隊推出2025年中期展望報告，核心觀點是關稅不確定性或許有所緩解，但遠未消除。雖然關稅水平已從4月2日的高位回落，但仍高於年初的水平。更重要的是，貿易政策的不確定性依然存在。如此一來，這將持續影響企業信心、資本支出及貿易活動。因此預測亞洲GDP增長將於2025年第四季度按年放緩約90個基點。

報告更間接助功，指投資者傾向於較樂觀的看法，認為貿易緊張局勢最糟糕的階段可能已過去。然而，「我們認為不確定性依然存在，並將繼續拖累商業周期，除非主要貿易夥伴能迅速達成協議。但鑑於談判複雜且耗時，這一前景也充滿變數。」

彭博都話，睇淡宏觀判斷始終風險不小，羅奇也非第一個出錯的人。早在1995年，《財富》雜誌就以「香港之死」為封面標題，預言回歸將毀掉香港。我想像，當時羅奇年近半百，應該已經穩居大摩首席經濟師。而三年後，即1998年，三十出頭的Webb，選擇留在香港並成為了永久居民，並提早退休。

羅奇在訪問中提到中美關係緊張令香港經濟重新煥發活力，Webb也記起當年香港的經濟活力是如何吸引自己留低。但我更相信彼一時、此一時，羅奇應該去飲多兩杯瑞幸咖啡，同試食北冰洋兩餸飯，感受下最新的所謂經濟活力。始終，人無事先至做到世界冠軍，而港股亦未見今年高位。

令兌衷

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